华兰生物(002007):Q1业绩略低于预期 全年血制品有望保持稳定增长

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:盛丽华 日期:2022-05-07

事件:公司发 布2022 年1季报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.41 亿元(+2.77%)/ 2.34 亿元(-8.40%)/2.16亿元(-9.59%)。经营活动现金流0.58 亿元(-78.0%)。

    业绩略低于预期,毛利率略有下降预计与产品结构有关。Q1 收入6.41亿元(+2.77%)主要为血制品收入(疫苗收入1458 万),毛利率60.6%(-2.6pp),预计与单季度产品结构有关,目前血制品价格稳定。销售费用同比-42.8%,预计是1 季度推广活动减少,管理费用同比-25.4%,研发费用+16.4%,预计主要是疫苗研发支出增加。其他收益同期减少0.43 亿元,主要是与日常活动相关的政府补助减少所致。预计公司Q1 血制品供给正常,根据中检院批签发数据批次数据,我们预计2022 年1 季度白蛋白批签发同比增长200%,较之2020 年增长近70%。

    预计部分重点地区疫情影响医院需求端和运输。

    预计2022 全年血制品业务有望实现稳定增长,有望受益于多个省份浆站十四五规划,浆量成长性进一步打开。公司2021 年采浆量达到1000 吨+,过去5 年,全行业浆站审批趋严,新批浆站数少;十四五规划期间,国内审批浆站数量有望增加。华兰生物作为龙头公司有望受益于浆站十四五规划,浆量成长性进一步打开。

    公司儿童剂型的四价流感疫苗获批,接种范围扩大到了3 岁以下人群。根据公司公告,四价流感病毒裂解疫苗(儿童剂型)的药品注册证书。国内首家儿童剂型的四价流感疫苗获批,将逐步替代三价流感疫苗,四价流感疫苗接种范围扩大到了3 岁以下人群,基本实现全年龄段覆盖。同时公司国内流感疫苗认知度逐步提升,同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖,渗透率有望持续提升。根据公开资料,同时,公司也通过了乌克兰、土耳其等对公司流感疫苗的现场检查,公司流感产能扩张后,将能供应更多的地区和国家。华兰生物疫苗子公司上市后,预计公司将加快丰富疫苗管线开发。

    投资建议:华兰生物作为龙头公司有望受益于浆站十四五规划,浆量成长性进一步打开血制品业务有望继续保持稳定增长,公司国内流感疫苗认知度逐步提升,同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖,渗透率有望持续提升。华兰生物疫苗子公司上市后,预计公司 将加快丰富疫苗管线开发。我们预计公司2022 年-2024 年净利13.97/15.85/16.87 亿元,对应EPS0.77/0.87/0.92 元,对应2022-2024 年估值22 倍、19 倍和18 倍,经过回调,公司进入可布局阶段。

    继续维持“买入”评级。

    风险提示:采浆供应不及预期,四价流感需求不及预期,产能释放不及预期,价格波动风险,安全性生产风险。