伊利股份(600887)：业绩资料亮眼 盈利改善兑现

结论与建议：

    业绩概要：

    公告2021 年实现总收入1106 亿，同比增14.2%，录得净利润87.1 亿，同比增23%，净利润率同比提升0.6 个百分点至7.9%。4Q 实现收入255.9 亿，同比增10.7%，录得净利润7.6 亿，同比下降28%

    公告2022Q1 实现总收入310.5 亿，同比增13.5%，录得净利润35.2 亿，同比增24.3%。

    分红方案：每10 股份现金股利9.6 元

    2021 年全年，公司收入全面开花。分业务看，液体乳实现收入849.1 亿，同比增11.5%（4Q 收入201.9 亿，同比增7.23%），伊利、安慕希、金典销售规模超200 亿，常温液奶市占率雄踞行业首位（约40%市场份额），市场渗透率同比提升0.7 个百分点至85.4%，在地级市、县级市渗透率分别提升0.6 个百分点和1.2 个百分点，电商平台市场份额达28.4%；低温鲜奶增长喜人，收入同比增250%+,市占率同比提升5.4 个百分点。奶粉及乳制品业务实现收入162 亿（4Q 收入45.4 亿，同比增29%），同比增25.8%，婴幼儿奶粉市占率跃居行业第二，市场份额提升1.4 个百分点，母婴管道收入增速达41%，金领冠收入破百亿，并在2022Q1 成为首批复核新国目标婴幼儿配方奶粉；成人奶粉保持市占率第一，领跑行业。冷饮业务实现收入71.6 亿（4Q 收入2.1 亿，同比增71.6%），同比增16.3%，保持国内龙头地位。其他品类收入1.8 亿，同比增1.9%。

    毛利率来看，同口径下公司综合毛利率上升0.5 个百分点至30.9%，液体乳、奶粉、冷饮三大品类毛利率分别提升0.41 个百分点、0.04 个百分点、-0.61 个百分点，各品类上，价格、销量及产品结构升级均贡献正向收益。

    费用上，全年费用率平稳略有下降，同比下降0.37 个百分点至21.26%。

    4Q 净利润出现下滑，我们认为主要系临近冬奥相应营销宣传投入加大所致。

    2022Q1 公司业绩顺利实现开门红，根据此前披露，1-2 月旗下各项均保持良好增长态势，金典、安慕希等重点产品收入占比同比提升3 个百分点，市场份额保持领先。其中，金领冠幼儿奶粉率先完成配方升级，1-2 月销售收入同比增30%，增速居行业首位；1 月常温白奶同比增12.6%，金典增长15.1%，位列同品类第一。整个一季度来看，液体乳实现收入223.2亿，同比增7%，奶粉收入54 亿，同比增35.3%，预计部分受益澳优并表，冷饮收入28 亿，同比增35.5%，其他品类收入0.8 亿，同比增262%。产品结构优化驱动1Q 毛利率同比上升2.1 个百分点至34.7%。费用上，奥运期间公司加大营销宣传力度，冬奥内容触达90%国内消费者，营销加码使报告期内销售费用率同比上升1.18 个百分点至18.14%，驱动综合费用率上升0.69 个百分点至21.48%。

    公司于3 月完成澳优全部股份收购，当前持股达59.17%，未来在奶粉品类上竞争力将进一步加强。此外，公司掌握中国第一大奶牛养殖企业优然牧业和中地乳业的优质奶源，并在海外收购了新西兰第二大乳业合作社WestlandDairy，奶源资源丰富，今年生鲜乳价格尽管居高，但涨幅持 续收窄，成本压力有望进一步减轻。随着品牌影响力持续提升及市场竞争分化，公司盈利能力将持续改善。

    预计2022-2023 年将分别实现净利润103 亿和120 亿，分别同比增18.3%和16.7%，EPS 分别为1.61 元和1.88 元，当前股价对应PE 分别为24 倍和20 倍，维持“买进”投资建议。

    风险提示：疫情影响超预期，终端动销不及预期，行业竞争超预期