柳药股份(603368):业绩短期政策承压 产业结构持续优化

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2022-05-07

事件:公司发布2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年实现营业收入 171.3亿元(+9.4%);归母净利润5.6亿元(-20.8%);扣非后归母净利润5.5 亿元(-18.7%)。2022 年一季度实现营业收入48.1 亿元(+15.7%);归母净利润2.2 亿元(+6.4%);扣非后归母净利润2.2亿元(+11.3%)。

    受医保控费和医疗改革等政策影响,业绩短期承压。收入增速放缓,利润短期承压,主要原因有以下三点:1)DRGs 推动公立医院强化药占比控制,影响公司批发板块收入增速,对公司医院销售造成约13 个亿的增量影响。2)受国家集采尤其广西本地GPO执行,导致相关品种降价明显,影响毛利水平和竞争品的销售,对公司医院销售造成约12 个亿的增量影响。3)费用增长导致净利润下滑。2020 年公司享受社保减免政策1000 多万元,而2021 年相关政策取消,导致费用增长。行业整体需求仍表现强劲,随着政策影响的逐步落地消化,以及公司根据政策变化调整产业结构,预期业绩增速将逐步恢复。

    零售药店增速放缓,提高门店经营质量。2021 年,零售板块营收27.3 亿元(+9.6%),占公司总营收的16%;扣非后归母净利润0.8 亿元,占公司总扣非后归母净利润的14%。截至2021 年末,公司药店总数739 家,新增38 家,关闭7家。其中医保药店625 家(新增86 家),DTP 药店数量达112 家,双通道药店38 家,开通各类慢病医保统筹支付的门店18 家。

    工业板块释能,加快中药创新产业和配套服务项目发展落地。2021 年,公司医药工业板块实现营收5.4 亿元(+17.2%),占公司总营收的3.1%;扣非后归母净利润1 亿元,占公司总扣非后归母净利润的18%,利润贡献提升明显。截止2021 年末,仙茱中药科技生产加工930 个中药饮片品种,7000 多个品规,基本涵盖医院所需全部常用品种;万通制药、康晟制药生产中成药片剂、颗粒剂、丸剂、胶囊剂等6 个剂型共近150 个品种。随着南宁中药饮片产能扩建项目落地,中药饮片年产量提升114.3%至3000 吨/年,产能规模大幅提升。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为5.4 亿元、6.4亿元和7.2 亿元,EPS 分别为1.73 元、1.94 元和2.15 元,对应PE 分别为9倍、8 倍和7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业政策波动风险;药品降价风险;项目落地不及预期;疫情风险。