康泰生物(300601)：重磅品种进入收获期 13价肺炎疫苗放量可期

事件：公司发 布2021年报及2022 年1 季报，2021全年实现营业收入36.52 亿元（+61.5%），归母净利润12.63 亿元（+86.0%），扣非归母净利润11.91 亿元（+91.90%），其中Q4 单季度营业收入12.75亿元（+51.6%），归母净利润2.27 亿元（-7.6%），业绩与业绩预告基本相符。经营性现金流净额为16.5 亿元（+275.7%）2022 年1 季度实现收入8.7 亿元（+214.6%），归母净利润2.74亿元（+987.7%），业绩在预告范围之内。

    点评：

    21 年业绩高速增长。Q1-Q4 分别实现收入2.8/7.8/13.3/12.75亿元，分别同比增长56.31%/11.9%/140.7%/51.6% ，归母净利润0.25/3.11/7.0/2.27 亿元，同比增长938.6%/20.98%/303.2%/-7.6%。

    业绩高速增长与新冠疫苗销售有关（国内灭活疫苗2021 年5 月国内获批紧急使用以及海外2021 年10 月获批紧急使用销售腺病毒疫苗），以及下半年新冠疫苗接种影响减弱，四联苗和乙肝疫苗逐步恢复增长。

    21 年销售费用同比-34.17%,主要因为二类苗销售工作受疫情影响，市场投入减少；管理费用同比增长50.3%，主要是存货报废损失增加，预计主要是对部分新冠疫苗进行减值处理。

    四联苗和乙肝疫苗驱动22 年Q1 高速增长。2022 年1 季度实现收入8.7 亿元（+214.6%），传统疫苗销售受21 年Q1 受新冠疫苗接种影响，22 年1 季度主要产品四联苗销售收入恢复，实现同比增长约231.4%，乙肝疫苗同比增长约33.24%；同时，1 季度新增重磅产品13价肺炎疫苗实现上市销售，13 价肺炎疫苗有望在22 年放量增长。

    重磅品种进入收获期，逐步上市销售，驱动业绩快速增长。公司重磅品种13 价肺炎结合疫苗，2021 年9 月获批，1 季度实现销售，有望在22 年放量增长。狂犬疫苗（人二倍体细胞）有望很快获批上市；水痘减毒活疫苗、四价脑膜炎球菌结合疫苗及甲型肝炎疫苗均已完成III 期临床，同时，公司布局了五价轮状疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎结合疫苗等等。

    投资建议：重磅品种13 价肺炎结合疫苗获批， 22 年正式开始放量，传统疫苗四联苗恢复增长，乙肝疫苗快速增长，我们预计22-24年净利润为14.81/18.83/22.30 亿元，对应 EPS 为 2.11、2.69、3.18 元，现价对应22-24 年PE 为31 倍、24 倍、20 倍，继续给予“买入”

    评级。

    风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。