五粮液(000858):稳扎稳打 步步向前

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:顾向君 日期:2022-05-07

结论与建议:

    业绩概要:

    公告2021 年实现收入662 亿,同比增15.5%,录得净利润233.8 亿,同比增10.2%,净利润率提升0.5 个百分点至35.3%,综合毛利率同比提升1.2 个百分点至75.4%。4Q实现收入165 亿,同比增11.2%,录得净利润60.5 亿,同比增11.8%,综合毛利率同比提升2.5 个百分点至75.6%,与此前预告基本一致。

    公告2022 年实现收入275.5 亿,同比增13.3%,录得净利润108.2 亿,同比增16%,业绩符合预期。

    分红方案:每10 股分现金股利30.23 元

    2021 年公司五粮液产品实现收入491.1 亿,同比增11.5%,量稳价增,量价分别同比增3.8%和7.4%,毛利率提升0.64 个百分点至85.59%。围绕“以高质量的市场份额提升为核心”这一思想,公司稳步推进重点工作,夯实市场基础,品牌知名度不断提升。产品上,经典五粮液完成高地及重点市场前期部署工作,进入全面布局和正式销售,有望逐步成为新标杆,提升品牌价值。

    系列酒产品实现百亿收入同比增50.7%126.2 亿,量价分别同比增15.3%和30.7%,均呈显着提升,毛利率同比提升3.99 个百分点至59.67%。系列酒高增长来源于公司集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌,结构优化显着,品牌矩阵持续完善,有效构建厂商利益共同体,报告期内经销商同比增加87 个,总数达602 个。

    报告期内,公司通过线上直营销售、加大意见领袖的圈层培育等方式实现直销渠道收入快速增长,同比增64.4%至116 亿,直销模式收入占比同比提升5.3 个百分点至18.8%。

    2022 年春节档来看,公司发货节奏稳定,一季度业绩呈稳健增长,毛利率同比上升2 个百分点至78.4%。报告期经营活动现金净流出34 亿,主要受国内疫情影响,公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等方式减少经销商资金压力所致。当前第八代普五行情价在980 元/瓶,年初以来稳步上升,站稳千元带可期。另一方面,管理层换代完成,预计整体战略将得到延续,公司有望继续稳中求进,实现高质量发展。

    预计2022-2023 年将分别实现净利润277.3 亿和322.7 亿,分别同比增17.3%和15.3%,EPS 分别为7.14 元和8.32 元,当前股价对应PE 分别为23 倍和20 倍,估值具有性价比,维持“买进”投资建议。

    风险提示:终端动销不及预期、渠道改革不及预期