广和通(300638):深耕物联网成长赛道 模组连接极智未来

类别:创业板 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/张建宇 日期:2022-05-07

公司是全球领先的无线通信模组提供商,专注于物联网领域二十余年,公司营业收入和归母净利润保持高速增长,2021 年Q3 公司全球份额位居第二。

    公司核心团队持续深耕通信行业,重视技术积累和自主研发能力,截止到2021 年公司研发技术人员占比为62.4%。研发投入逐年增长,研发费用从2017 年的0.51 亿元增长到2021 年的4.56 亿元,增长达到9 倍。

    公司与英特尔、高通、联发科、紫光展锐等基带芯片供应商形成紧密合作关系,并获得英特尔战略投资;公司通过多年的积极拓展,拥有一批优质的客户资源,我们认为这为公司稳定长远的发展提供了有力保障。

    公司采取轻资产模式,聚焦产品研发和销售两大核心环节,生产环节公司采用外协代工的模式,有利于公司降低管理成本,及时响应客户需求。

    相较于同行,公司利润率一直遥遥领先。一方面是由于公司战略聚焦高价值产品,毛利率优于同行;另一方面是由于公司持续拓展利润率较高的海外业务,海外业务占比从2017 年的25.1%增长到了2021 年的50.8%。

    5G、人工智能等技术加速万物互联进程,通信模组是万物互联的基础,行业下游应用广泛,模组行业有望长期受益。与此同时,行业格局呈现东升西降的趋势,全球份额正在逐步向国内头部厂商集中,小的模组厂商逐步被淘汰。而且行业壁垒逐步形成,阻挡新的玩家进入。公司紧抓行业机遇,积极在笔记本电脑、POS 机、车联网等应用领域进行布局。

    全互联笔记本电脑开启全新时代,蜂窝模组内置率有望进一步提升。随着全球各厂商陆续发布全互联笔记本电脑,开启新的办公模式。公司与头部厂商惠普、联想、戴尔合作多年,在该领域的市占率超过50%,在技术支持以及供应灵活性等方面均具备丰富经验,有望在该领域继续放量突破。

    移动支付快速发展带动POS 机出货量提升,POS 机向智能化方向发展。

    全球POS 机出货量年复合增长率超过20%,带动模组出货量持续提升。

    公司与行业内大客户形成长期稳定的合作关系,面向智能POS 机时代,公司在Cat.1 产品方面也做好了准备,POS 机业务有望迎来新的增长。

    车联网智能化的发展离不开通信模组的加持。车联网市场规模不断增大,网联新车渗透率逐步提升,车载模组是发展过程中率先受益的环节。公司通过成立子公司广通远驰和收购Sierra 的车载前装模块业务来全球化布局相关业务,Sierra 在车载模组领域的市占率较高。目前广和通已推出多款产品,成为比亚迪、长安、长城、吉利等车企的供应商。

    投资建议:公司当前处于5G 建设及物联网发展的高峰期,收入和份额不断提升。公司PE 历史均值为60.5 倍。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位,给予公司40 倍PE,对应目标价45.2 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧公司利润受损;下游行业渗透率不及预期影响公司业务的增速;公司收购Sierra 车载前装模块业务,若业务整合不及预期,将影响公司的业绩;若上游芯片严重缺货,则会影响公司模组的生产和销售。