三七互娱(002555)点评报告:费用端大降 22Q1业绩符合预期

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:谢晨 日期:2022-05-07

事件

    4 月29 日,公司发布22Q1 财报,公司22Q1 实现营收40.9 亿(YoY+7.11%,QoQ -0.40%),实现归母净利润7.60 亿元(YoY +551%,QoQ-34.2%),前期业绩预告为7.4-7.7 亿,落在业绩预告中部,符合市场预期。

    投资要点

    营收稳步增长,费用率大降带来利润同比大增551%,符合市场预期公司22Q1 营收同比稳步增长,毛利率水平保持稳定,归母净利润利润同比大增,主因是公司存量游戏表现稳定,而费用端大减,带来利润水平同比增幅较大。具体来说,公司22Q1 实现营收40.9 亿(YoY +7.11%,QoQ -0.40%),实现归母净利润7.60 亿元(YoY +551%,QoQ -34.2%),实现毛利率86.3%(YoY-0.11pct,QoQ +1.60pct)。销售费用23.1 亿元(YoY -17.6%,QoQ +24.5%),费用率56.41%(YoY -17.0pct,QoQ 11.3pct);管理费用1.08 亿元(YoY +4.85%,QoQ -15.1%),费用率2.64%(YoY -0.06pct,QoQ -0.46pct);研发费用2.76 亿元(YoY -15.1%,QoQ +6.55%),费用率6.74%(YoY -1.77pct,QoQ +0.44pct)。

    公司营收稳步增长,主因为22Q1 营收贡献主力为存量游戏;利润水平同比大幅增长,这是因为在营收增长的基础上,公司费用端水平同比大幅降低,其中,营销费用同比下降17.6%,这是由于21Q1 公司分别上线了《荣耀大天使》《绝世仙王》和《斗罗大陆:武魂觉醒》,前期推广开支较大,而22Q1 公司主要在海外继续推出存量产品,新品推广压力较小,因此营销费用同比大降,最终带来利润水平同比大幅增长551%。

    国内产品储备已有四款获得版号,海外产品储备16 款国内方面,目前公司已有版号产品有4 款,分别为《梦想大航海》《传世之光》

    《异能都市》《曙光计划》,储备自研产品7 款,代理产品13 款,主要品类为MMORPG、SLG 和卡牌。海外方面,储备产品数量16 款,其中8 款为自研。

    重点出海产品《代号C6》《三国:英雄的荣光》等已陆续开始测试。从《Puzzles& Survival》经验我们可以看出,公司出海业务渐入佳境,截至21 年底,其累计流水超25 亿元,在Sensor Tower 统计的2021 年全球手游收入增长榜排名第4。我们重申对公司出海发行高壁垒的看法,认为22H2 后公司出海业务收入或将出现较大幅度增长。

    投资建议

    我们预计公司22-24 年实现营收204/239/280 亿元, 同比增长25.6%/17.3%/17.1% ; 实现归母净利润34.0/38.5/43.8 亿元, 同比增长18.2%/13.1%/14.0%,当前股价对应P/E 为15.8/13.9/12.2 倍。我们看好公司未来两年的出海业务,22-23 年或在收入端放量增长。出海业务前景广阔,壁垒坚实,更长期来看,或可再造一个三七。考虑到版号重启对业绩的带动,市场对海外业务壁垒的低估,我们给予公司22 年25 倍估值,对应市值850 亿,对应股价38.3 元,对比现价有58.6%空间,维持"买入"评级。

    风险提示

    版号政策低于预期的风险,如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期;地缘政治带来出海业务风险,如游戏被整体下架;潜在爆款产品失败的风险等。