华域汽车(600741)季报点评：拓展新能源客户 新能源及智能化产品将是新增长点

核心观点

    1 季度业绩符合预期。2021 年营业收入1399.44 亿元,同比增长4.8%,归母净利润64.69 亿元,同比增长19.7%,扣非后净利润50.01 亿元,同比增长18.7%。2022 年1 季度营业收入373.70 亿元,同比增长7.1%;归母净利润17.07 亿元,同比增长32.1%(增长较快预计系收入提升、政府补助增加及出售法雷奥雨刮系统股权增加收益),扣非后净利润12.55 亿元,同比增长6.3%,公司克服疫情反复、芯片短缺、大宗原材料及运费涨价等不利因素,收入及利润维持增长。2021 年拟向股东分红每股0.85 元;据年报披露,2022 年公司力争实现经营收入1540 亿元,营业成本控制在1320 亿元以内。

    按新准则调整后2021 年及2022 年1 季度毛利率同比基本持平。公司进行会计准则调整,原数据不具可比性,按新准则调整后,2021 年毛利率14.4%,同比下降0.1个百分点,2022 年1 季度毛利率13.9%,同比下降0.1 个百分点。2021 年期间费用率10.7%,可比口径同比下降0.2 个百分点,其中管理费用率5.5%,同比下降0.7 个百分点,预计系办公运营费用减少,研发费用率4.5%,同比增长0.4 个百分点,预计系研发投入增加; 1 季度期间费用率10.1%,可比口径下同比增长0.1 个百分点,其中销售费用率0.7%,同比增长0.2 个百分点,预计系售后服务及三包费用计提增加。2021 年经营活动现金流净额88.48 亿元,同比下降5.6%,预计系部分货款结算周期影响;2022 年1 季度经营活动现金流净额39.59 亿元,同比持平。

    新能源及智能化产品有望成为发展新增长点。公司把握豪华品牌、新能源高端品牌及自主品牌发展机遇,优化客户结构,内饰、座椅、前后副车架等产品实现对奔驰、宝马、奥迪等高端品牌配套;内饰、座椅、转向机、驱动轴等实现对特斯拉、比亚迪、蔚小理等头部新能源车企供货;传动轴、驱动轴、压缩机等产品对长城、长安、吉利等自主品牌供货。新兴业务领域,公司产品基本覆盖自动驾驶对毫米波雷达的完整需求并获得定点;驱动电机系列平台产品获沃尔沃全球定点;高功率电驱动系统获长城定点;此外华域视觉产品实现对智己、高合量产供货,预计电动化、智能化产品落地有望成为发展新增长点。

    优化客户及业务结构有利于提升综合竞争力。公司2021 年主营业务收入中49.2%来自于上汽集团以外车企,同比增长3.1 个百分点,客户结构持续优化。坚持“有进有退”策略,优化业务结构,在退出非核心业务的同时做优做强核心业务,2021年通过收购延锋安道拓49.99%股权加强对汽车座椅业务的掌控力,推进下属延锋汽车饰件公司与上海实业交通业务融合,实现内饰门板、座舱系统等产品协同发展,预计未来将聚焦核心业务,发挥协同效应,进一步提升综合竞争力。

    盈利预测与投资建议

    调整收入及毛利率等,预计2022-2024 年EPS2.28、2.58、2.88 元(原22-23 年2.45、2.83元),参照可比公司估值,给予2022年PE12倍估值,目标价27.36元,维持买入评级。

    风险提示

    乘用车行业需求低于预期影响盈利;主要配套整车降价影响盈利。