黄河旋风(600172):聚焦培育钻石业务 盈利能力持续改善

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟/叶乐/黄杨璐 日期:2022-05-07

事件

    事件一:

    公司2021 年实现营业收入26.52 亿元,同比增长8.24%,归母净利润0.43 亿元,同比增长104.39%,扣非归母净利润1.15 亿元,同比增长118.29%;其中,Q4 单季度实现营业收入7.55 亿元,同比增长39.87%;归母净利润0.03 亿元,同比增长100.29%,扣非归母净利润0.73 亿元,同比增长114.29%。

    事件二:

    公司2022 年一季度实现营业收入6.05 亿元,同比减少4.04%;归母净利润0.29 亿元,同比增长179.05%,扣非归母净利润0.18亿元,同比增长102.5%。

    简评

    2021 年:超硬材料营收占比超60%,净利润扭亏为盈(1)聚焦超硬材料主业,超硬材料营收占比超60%。公司2021年营收同比增长8.2%,略有增长,主要系公司聚焦超硬材料主业,积极调整产品结构。分业务来看:①超硬材料主业营收大幅增长,营收占比、毛利率大幅提升。超硬材料营收16.5 亿元,同比增长39.0%,营收占比高达62.0%,同比提升13.7pct;毛利率45.1%,同比提升12.8pct,收入增长与毛利率提升主要系培育钻石产品销售的大幅增长,且培育钻石业务毛利率较高。公司战略聚焦超硬材料主业,尤其是培育钻石产品,预计未来超硬材料业务营收占比将进一步提升。②其他超硬相关业务营收稳定增长。超硬复合材料营收1.2 亿元,同比增长5.5%;超硬材料制品营收0.3 亿元,同比增长36.3%;超硬刀具营收0.2 亿元,同比增长23.9%。③建筑机械、金属粉末和其他业务营收同比下降。建筑机械营收0.3亿元,同比减少30.6%。金属粉末营收1.9 亿元,同比减少54.9%。

    其他主营业务营收5.8 亿元,同比减少7.1%。

    (2)净利润实现扭亏为盈。公司2021 年归母净利润同比增长104.4%,实现扭亏。主要系:①高毛利的培育钻石销售大幅增长,收入占比提升,带动毛利率大幅提升10.7pct 至30.8%,公司盈利能力大幅提升。②严控期间费用,期间费用率下降2.1pct 至23.8%,销售、管理、财务、研发费用率分别为2.2%、6.8%、11.9%、2.9%,同比分别+0.3、-2.0、-0.7、+0.3pct,值得注意的是,财务费用率有所改善,主要系公司控制负债规模,逐步降低财务费用支出。③历史包袱减轻,资产减值损失、信用减值损失、资产处 置损失分别为0.7、0.2、0.1 亿元,相比2020 年同期的2.5、2.1、2.9 亿元大幅减少。

    2022Q1:营收低于预期,盈利能力继续提升

    (1)Q1 营收低于预期,全年营收无虞。2022Q1 公司营收同比减少4.0%,略有下滑,主要系公司继续聚焦超硬材料主业,其他业务收入有所下滑且受季节性因素影响。展望全年,培育钻石行业景气度高企,根据GJEPC数据,2022 年1-3 月印度培育钻石毛坯进口金额分别1.5、1.6、2.0 亿美元,同比分别增长77.3%、84.4%、157.1%,公司作为培育钻石龙头企业之一,正在积极扩产,预计未来营收将逐季度爬升,全年无需担忧。

    (2)净利润大幅增长,盈利能力提升逻辑继续兑现。2022Q1 归母净利润同比大幅增长179.1%,盈利能力方面,公司2022Q1 毛利率为32.5%,同比、环比分别提升4.8、2.2pct;净利率为4.7%,同比、环比分别提升3.1、4.4pct,盈利能力继续提升。展望未来,随着公司培育钻石产能提升与财务费用改善,公司盈利能力仍将继续改善。

    定增扩产培育钻石,控股股东拟全部认购,彰显对未来发展信心公司拟定增8-10.5 亿元用于培育钻石产业化项目、补充流动资金及偿还银行贷款。定增对象为昶晟控股,是上市公司控股股东黄河实业的全资子公司,也是实控人乔秋生控制的企业。实控人乔秋生通过昶晟控股增持上市公司股票,彰显对公司未来发展的信心。本次定增将给公司带来以下改变:

    (1)扩充培育钻石产能,提升盈利能力。本项目将增加智能型超大腔体压机500 台,年产HTHP 培育钻石58.7万克拉,项目建成达产后预计年销售收入为9.7 亿元,年均净利润2.4 亿元,净利率为24.7%,公司营收、净利润将大幅增长,盈利能力也将进一步提升。

    (2)改善公司财务情况,增加经营效益。本项目通过募集资金来补充流动资金及偿还银行贷款项目,缓解公司资金压力,控制付息债务规模,减少财务费用支出,有助于利润的释放,增加公司的经营效益。另外,降低资产负债率,减少公司财务风险。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为3.40、6.30、8.78 亿元,同比分别增长690.1%、85.3%、39.3%,对应PE 分别为33.0x、17.8x、12.8x,维持“增持”评级。

    风险提示

    培育钻石需求不及预期;竞争加剧导致毛利率下降。