浙商证券(601878)2022年一季报点评：财富管理转型成效初显 经纪、资管等业务表现较好

投资要点:总部位于浙江,深耕长三角,已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。在江浙竞争激烈的经纪业务市场中,通过低佣金率战略,市场份额稳步提升。经纪业务保持高增速,资管业务收入同比大幅+65.3%,期货业务积极向境外拓展。目标价10.74 元/股(下调21%),维持“优于大市”评级。

    【事件】浙商证券2022 年一季度实现营业收入31.3 亿元,同比-3.9%;归母净利润3.2 亿元,同比-23.2%;对应EPS 0.08 元,ROE 1.35%。公司各类业务不断精进,经纪、资管业务表现较好,财富管理业务“头号工程”建设成效明显。

    充分发挥产品销售渠道及区位优势,继续坚定推动财富管理转型,经纪业务收入同比+21%。公司经纪业务收入5.2 亿元,同比+21.0%。2022 年一季度全市场交投活跃,全市场日均股基交易额10760 亿元,同比+7.2%,两融余额16728 亿元,同比+1.1%,较年初-8.7%。公司继续坚定推动财富管理转型,2021年全年各类金融产品销量506 亿元,同比+45.4%,金融产品保有量445 亿元,同比+32.4%,其中权益类产品保有规模增长48.1%。

    贯彻“深耕+聚焦”的发展战略,加强综合服务能力,努力克服新冠疫情和经济波动带来的不利影响。2022 年一季度公司投行业务收入1.2 亿元,同比-67.6%。股权业务承销规模同比-59.0%,债券业务承销规模同比-62.6%。股权主承销规模14.8 亿元,排名第35,再融资2 家。债券主承销规模147 亿元,排名第26;均为公司债。IPO 储备项目21 家,排名第19,其中两市主板4家,北交所7 家,科创板9 家,创业板1 家。2022 年初,全国范围内新型冠状病毒肺炎疫情呈现多点散发,对资本市场造成一定冲击,为投行业务发展带来负面影响,公司投资银行将坚决贯彻“深耕+聚焦”的发展战略,努力克服新冠疫情和经济波动带来的不利影响,抢抓机遇,扎实工作,切实提升可持续发展能力。

    充分利用市场机遇,提升资管产品业绩。2022 年一季度公司资管业务收入1.2 亿元,同比+65.3%。2021 年资产管理规模1070亿元,同比-18.7%,其中主动管理规模865 亿元,同比+3.1%,主动管理占比为81%。公司公募权益类产品中凤凰50ETF 及其联接基金今年以来收益率超20%,跻身行业前15%。私募固收类净值型产品超2 成位于行业前20%,超6 成位于行业前30%。

    自营业务不断优化持仓结构,提升应对市场波动能力和提高投资收益率。2022 年一季度公司自营业务投资净亏损(含公允价值)1891 万元,同比盈转亏,上年同期为净收益3.18 亿元。2022 年,全球通胀高企倒逼全球央行加息已经是共识,美联储加息将引发市场波动加大。公司自营投资业务将不断强化投资安全垫和仓位管理制度,加强策略研究,优化持仓结构,提升应对市场波动能力和提高投资收益率。

    投资建议:我们估算公司2022E/2023E/2024E 营收分别为168.54、174.94、181.66亿元,EPS 分别为0.56、0.67、0.79 元,BVPS 分别为6.71、7.38、8.17 元。使用可比公司估值法,我们给予其2022 年1.6x PB(原为2022 年2.0x PB),对应目标价10.74 元/股(下调21%),维持“优于大市”评级。

    风险提示:公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关,如遇监管变化会对公司产生重大影响。