周大生(002867)年报&一季报点评:Q4业绩短期扰动 Q1恢复领先增长

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉/陈腾曦 日期:2022-05-07

报告导读

    公司发布年报&一季报,22Q1 扣非净利+26%,恢复领先增长!

    投资要点

    21 年仍保持ROE20%+,Q1 业绩恢复领先增长,扣非净利+26%:

    2021 年营收 91.55 亿(yoy+80.07%),归母净利 12.28 亿(yoy +21.21%),扣非归母净利11.93 亿(yoy +26.17%);Q4 营收26.82 亿(yoy +54.55%),归母净利2.23 亿(yoy -26.08%),扣非归母净利2.30 亿(yoy -18.93%)。

    22Q1 营收27.54 亿(yoy+138.15%),归母净利2.90 亿(yoy+23.26%),扣非归母净利润增长26.29%。

    3 月净利率16.50%,预计黄金补货受限、电商拉动部分业绩:

    22 年1-2 月收入23.19 亿(yoy+203.11%),归母净利2.18 亿(yoy+26.01%),归母净利率9.40%,而3 月收入4.35 亿(yoy+11.21%),归母净利0.72 亿(yoy-4.03%),归母净利率16.50%。

    不考虑Q4 的0.45 亿信用减值损失影响,整体21Q4、22Q1 经营韧性强:

    在年末订货会受到深圳疫情管控影响下,剔除信用减值损失0.45 亿,Q4毛利/扣非净利实现同比基本持平,分别为-0.91%/-2.94%。Q1 受到深圳、华东疫情等影响,Q1 毛利/扣非净利同比提升18.84%/26.29%:考虑到两个年度由于春节时间变化,及剔除信用减值损失0.45 亿,21Q4+22Q1 两个季度毛利/扣非净利同比增加 7.72%/9.93%,在行业内较为优秀。

    从渠道拆分上,21 年核心增长源于线下同店+拓店并举,22Q1 电商发力:

    21 年加盟/电商/自营分别+103.66%/18.17%/74.97%,门店净增313 家,门店增长7.47%,直营门店单店收入522.70 万元(+87.31%),由此可以看出,21 年加盟核心增长亦来源于单店增长, 22Q1 加盟/电商/自营分别+228.79%/90.48%/4.33%。。线下正常经营受到疫情影响下, 公司注重全渠道发力, 20Q1/21Q1/22Q1 电商分别实现1.92/1.47/2.81 亿销售,考虑到电商毛利率水平较高,且部分由代理方式,预计22Q1 电商业务贡献了重要利润增量。

    从品类拆分上,黄金景气延续,疫情致婚庆需求延后,22Q1 镶嵌下滑:

    21 年镶嵌/素金增长分别为0.90%/3232.22%,22Q1 镶嵌素金增长推算亦分别为-25.54%/278.96%,22Q1 镶嵌下滑预计一方面来自于直营门店经营节奏被疫情影响,另一方面婚庆需求延后,加盟商镶嵌补货需求亦下降。

    加大品牌投入和产品升级,短板补齐,优势强化,品牌势能跃升:

    21 年公司推出LOVE100 星座极光钻石《大师》系列,打造“一童二花三生”六大黄金产品线以及非凡金多系列,22 年4 月官宣全新品牌代言人任嘉伦,并进行4 月11 日-4 月17 日9 城地标曝光宣传。

    21 年下半年启动省代以来,通过省代体系强化黄金体系(配货&资金体量)、拓店(数量&旗舰店标杆店),补齐短板,强化品牌势能。从门店布局看,22Q1 一二线门店占比已超30%。

    盈利预测及估值:品牌升级&产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间,省代落地驱动拓店提速,新流量平台及电商布局领先,渠道持续放量。预计22/23/24 年营收130.44/161.25/199.94 亿元,同比增长分别为42.5%/23.6%/24.0%;归母净利润为14.44/17.48/21.16 亿元,同比增长为17.9%/21.0%/21.1%,对应PE 9.6/7.9/6.5X。周大生是最具进取心的珠宝品牌龙头,目前处在估值底部,维持“买入评级”。

    风险提示:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;门店扩张不及预期。