长安汽车(000625):盈利好于预期 自主品牌盈利能力明显提升

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2022-05-07

核心观点

    1 季度业绩好于市场预期。1 季度营收345.76 亿元,同比增长8.0%;归母净利润45.36 亿元,同比增长431.4%(其中报告期内公司丧失阿维塔控制权,剩余股权按公允价值重新计量,导致1 季度净利润增加21.28 亿元),扣非归母净利22.70 亿元,同比增长215.2%。1 季度公司毛利率、费用率均有所改善,自主品牌盈利能力持续提升,助力公司利润端实现大幅增长。

    毛利率大幅提升,费用率稍有改善。1 季度毛利率18.2%,同比增加4.1 个百分点,预计主要系促销政策变化及销售结构改善所致。1 季度期间费用率同比减少0.9个百分点,其中管理费用率同比减少1.5 个百分点,主要系本期双积分费用减少;研发费用率同比增加0.6 个百分点,主要系委托开发增加。1 季度经营活动现金流净额7.69 亿元,同比下降89.4%,主要系支付供应商货款同比大幅增加。

    合资品牌表现稳健。1 季度投资收益22.38 亿元,其中对联营合营企业投资收益1.10 亿元,同比下降60.8%,预计主要系长安新能源亏损拖累;其余投资收益主要为阿维塔出表收益21.28 亿元。长安福特1 季度累计销量6.03 万辆,同比下降6.4%;长安马自达1 季度累计销量4.10 万辆,同比增长39.9%。新车方面,新蒙迪欧、2022 款CX-5 已正式上市,后续还将推出新一代锐界、新探险者、新福克斯等车型,有望打开合资品牌新增量空间。

    自主品牌盈利能力持续改善,继续强化新能源布局。1 季度毛利率同比提升4.1 个百分点,说明自主品牌盈利能力大幅改善。虽然长安自主品牌1 季度销量36.33 万辆,同比下降1.3%,但预计产品结构改善促进盈利改善。2022 年长安自主品牌将于燃油车、混合动力、纯电动车3 大领域齐头并进,计划推出19 款车型,其中8 款为新能源车型。燃油车领域1 季度已上市UNI-V、第二代CS75 PLUS 等新车,后续还将推出多款CS 系列改款车型;混动领域首款搭载蓝鲸iDD 混动系统的车型UNI-K iDD 已于3 月上市,下半年还将推出新UNI 系列混动车型;4 月发布新纯电品牌长安深蓝及首款纯电车型C385,下半年还将上市LUMIN 及阿维塔11 等,进一步完善纯电动领域布局。新车型有望全面提升产品竞争力,助力自主品牌持续向上,实现2022 年产销245 万辆、自主品牌产销185.7 万辆的总体目标。

    盈利预测与投资建议

    预测2022-2024 年EPS0.84、0.97、1.13 元,可比公司22 年平均PE18 倍左右,给予公司22 年PE18 倍估值,目标价15.12 元,维持买入评级。

    风险提示

    长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。