医疗服务板块2021年报及2022一季报总结：疫情扰动下龙头公司经营彰显韧性

本报告导读：

    民营专科医院受疫情反复影响；ICL新冠检测持续贡献增量，常规业务恢复快速增长，龙头公司经营彰显韧性。

    摘要：

    板块内部分化较大。医疗服务板块（可比13 家），样本较少，受个别公司业绩波动影响较大。2021 年收入和扣非净利润分别+26%和+52%（收入2 年CAGR 分为19%），2022 年Q1 收入和扣非净利增速分别为+29%和+64%。板块内部分化较大，第三方医学检验服务受益新冠检测业务快速增长，民营医院受疫情影响较大，且公司差异较大。

    民营专科医院受疫情反复影响，龙头公司经营彰显韧性。21年爱尔眼科和通策医疗收入分别+25.93%和+33.19%（2 年CAGR 分别为22.54%和21.16%），Q4 受国内部分地区疫情反复影响和20 年同期高基数影响表观增速有所放缓，但整体在20 年基础上恢复较快增长。

    22 年Q1 受局部地区疫情反复影响，爱尔眼科和通策医疗收入分别+18.72%和+3.74%。20-21 年上市公司经营表现出医疗服务刚需只会推迟不会消失，龙头公司彰显经营韧性，海吉亚医疗（肿瘤特色综合）、雍禾医疗（植发）、固生堂（中医诊疗）、爱尔眼科（眼科）、通策医疗（口腔）19-21 年收入CAGR 超20%。国家政策支持社会办医一以贯之，在高端医疗需求旺盛的细分专科市场，民营医疗具备较大差异化发展空间，龙头商业模式成熟，扩张稳步推进，品牌和规模效应下，盈利能力提升，有望继续稳健发展。

    ICL新冠检测持续贡献业绩，常规业务恢复增长。国内局部疫情反复拉动新冠核酸检测筛查需求爆发，检验量（人份数）环比持续提升，尽管集采下试剂价格和服务价格不断下调，仍为ICL 带来较大业绩增量，分别为金域医学和迪安诊断21 年贡献收入46.8/26.1 亿元，22Q1 贡献收入24.3/18.8 亿元，常态化防控需求下有望持续贡献业绩。常规业务（扣除新冠）收入恢复迅速，金域医学和迪安诊断21年分别增长30.2%/32.0%（2 年CAGR 17.4% / 17.3%），22 年Q1 分别增长19.4%/20.6%，高于医疗终端诊疗量增长，表现出更强经营韧性。后疫情时期，ICL 龙头品牌认知提升，长期受益于医保控费和精准医疗发展，互联网C 端业务，数字化转型，打开长期空间。

    投资建议：短期疫情扰动不改长期高景气，维持爱尔眼科、通策医疗、金域医学增持评级。

    风险提示：政策变动风险，疫情反复业务恢复不及预期