光线传媒(300251)：主营健康彰显业务韧性 储备丰富奠定增长基础

光线传媒2021 年实现营收11.68 亿元，同比增长0.74%；归母净利润-3.12亿元，同比下降207.09%，扣非归母净利润-4.45 亿元，同比下降289.4%。

    经营性活动现金流量净额5.36 亿元，20 年为净流出。22Q1 实现营收4.41亿元，同比增长83.94%，归母净利润7458.94 万元，同比下降62.41%，扣非归母净利润4289.41 万元，同比下降77.82%。

    公司投资的两家合伙企业华晟领势、华晟领飞调整核算方法，增加公允价值计量且其变动计入损益。由此导致21 年公司归母净利润下降。22Q1 受国内外资本市场波动影响，部分基金投资的相应上市公司的市值在一季度出现一定的回撤，也对公司的业绩产生较大的不利影响。如剔除上述合伙企业公允价值变动影响，2021 年公司取得归母净利润为6.73 亿元（不含减值准备），22Q1 归母净利润为1.51 亿元，主营业务表现符合预期。

    电影业务方面，21 年电影行业受疫情等因素影响较大，收入及利润同比有所下降；22Q1 公司电影业务收入及利润均有所增加。公司参与投资、发行并计入21 年票房的影片总票房约为28.15 亿元，其中上映影片包括《人潮汹涌》《明天会好的》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《革命者》《五个扑水的少年》《误杀2》《以年为单位的恋爱》等。公司参与投资、发行并计入22Q1票房的影片总票房约为12.04 亿元，上映《狙击手》《十年一品温如言》等。

    网剧/电视剧业务多个项目取得实质性进展，艺人经纪保持良好的发展势头。公司预计制作或播出的剧集、网电影达17 部，《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作。公司艺人经纪及其他业务在21 年及22Q1 利润均较上年同期大幅增长。

    公司持续推进真人电影及动画电影，22 年储备项目丰富多元，重点动画项目《深海》已送审。根据年报披露，公司预计上映电影项目17 部，预计制作电影项目44 部。《我是真的讨厌异地恋》已于4 月29 日上映，《新秩序》将于7 月8 日上映，《我们的样子像极了爱情》将于8 月4 日上映，部分项目如《冲出地球》已制作完成，《深海》《茶啊二中》已送审，《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《我经过风暴》《中国乒乓》《交换人生》等制作中。

    投资建议：光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道，我们继续看好公司龙头价值。短期疫情及投资公司的损益变动带来业绩波动，但在电影市场尚未完全恢复的情况下，公司主营业务利润表现体现了光线作为龙头公司的高抗风险能力，以及优秀的韧性与盈利能力。考虑国内疫情，我们下调公司22-23 年归母净利润（前值10.24 亿/12.01 亿元），预计公司2022-2024 归母净利润为7.33 亿/10.14 亿/12.13 亿元，对应PE 分别为27.2x/19.6x/16.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情变化，电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严