厦门钨业(600549):聚焦“钨钼+稀土+电池材料” 业绩创历史新高

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:齐丁/杨文艺/陈彦 日期:2022-05-07

投资建议

    公司公布2021 年全年及1Q22 业绩:2021 年实现营收318.5 亿元,同比+67.96%;归母净利润11.8 亿元,同比+92.24%。1Q22 公司实现营业收入105.1 亿元,同比上升66.83%;归母净利润3.8 亿元,同比上升23.13%,主要因1Q22 公司稀土、锂电材料业务盈利大幅提高,符合市场预期。

    钼钨、稀土、电池材料三大板块多点开花,业绩增长潜力较大。分板块看,2021 年钨钼板块实现营收106.3 亿元,同比增长49.03%,实现利润总额28.5亿元,同比增长34.04%。稀土板块实现营收47.0 亿元,同比+57.03%,实现利润总额6.1 亿元,同比增长74.20%。锂电材料方面,2021 年实现营业收入159.2 亿元,同比增长93.52%,实现利润总额15.1 亿元,同比增长76.99%。

    理由

    聚焦“钨钼+稀土+电池材料”三条路线。公司目前拥有钨钼、稀土完整产业链,旗下专注于正极材料业务的子公司厦钨新能于2021 年8 月5 日于科创板分拆上市,同时公司正积极推进房地产业务的剥离事宜。

    产能规划有条不紊,业务有望齐开花。钨钼板块端,公司不断向下游深加工发展,目前在建1,000 万片可转位刀片和210 万件整体刀具产能,及600 亿米光伏用钨丝项目。稀土方面,长汀金龙新增4,000 吨高性能稀土永磁材料扩产项目,公司计划2022 年底建设完成。

    三元铁锂双线并行发展,产能快速扩张。目前在建项目及公司预期进度计划:

    1)海璟基地年产“4+3”万吨锂离子电池材料项目(主要产品为高镍三元材料),计划2022 年之后实现投产;2)海璟基地锂离子电池15,000 吨扩产项目,计划2022 年7 月启动,2023 年末建成;3)四川雅安10 万吨磷酸铁锂项目,首期2 万吨生产线计划2023 年建成投产。我们认为,上述项目投产后,公司正极材料产能有望从7 万吨上升至17.5 万吨,进一步扩大公司电池材料业务的营收和利润空间,为公司提供成长动能。

    盈利预测与估值

    考虑到行业景气度提升,公司稳步扩产,业绩增长空间较大,我们上调2022/2023 年净利润101.5%/110.1%至15.66 亿元/19.34 亿元。当前股价对应2022/2023 年14.5 倍/11.7 倍市盈率。上调至跑赢行业评级,但由于近期疫情反复,下游需求受到扰动,行业估值中枢整体下移,我们维持20.60 元目标价,对应18.7 倍2022 年市盈率和15.1 倍2023 年市盈率,较当前股价有29.2%的上行空间。

    风险

    项目进程不及预期;下游需求不及预期。