昊华科技(600378)点评：业绩持续快速增长 进军民用航空轮胎市场

投资要点:

    公司发布2022 年一季报:一季度实现营收18.54 亿元(YoY+26%, QoQ-17%), 归母净利润2.23 亿元(YoY+42%, QoQ-12%), 销售毛利率26.99%,同比减少1.58pct、环比提高1.89pct, 净利率12.00%,同比提高1.23pct、环比提高0.73pct,公司营收、利润同比持续快速增长,业绩表现略超预期。

    PTFE 销量快速增长,含氟气体、涂料等价格上涨:公司一季度PTFE 实现收入2.94 亿元,同比增长4%,销量7656 吨,同比增长27%,销售均价3.84 万元/吨,同比下滑18%。含氟电子特气实现收入1.16 亿元,同比增长19%,销量959 吨,同比减少13%,销售均价12.09 万元/吨,同比上涨37%。橡胶密封制品实现收入0.41 亿元,同比减少13%,销量204 万件,同比减少34%,销售均价19.82 万元/万件,同比上涨31%。特种涂料实现收入0.97 亿元,同比增长21%,销量2338 吨,同比减少1%,销售均价4.16 万元/吨,同比上涨23%。聚氨酯新材料实现营收0.71 亿元,同比增长6%,销量3124 吨,同比减少1%,销售均价2.27 万元/吨,同比增长6%。公司主要原材料一季度采购均价生胶(YoY+71%)、TDI(YoY+67%)、三氯甲烷(YoY+55%)、氢氟酸(YOy+13%)上涨幅度较大,聚醚多元醇(YoY-30%)、烟片胶(YoY-15%)有所下降。

    半导体特气、PVDF 有望陆续投产,高性能有机氟材料项目保障长期成长:截至2022Q1 季度末公司在建工程10.83 亿元,同、环比分别增加4.27、1.88 亿元。公司4600 吨特种含氟特气项目,将新增3000 吨/年三氟化氮、1000 吨/年四氟化碳、600 吨/年六氟化钨,根据年报披露将于今年末投产,公司电子特气在满足面板客户需求的同时将向集成电路领域进阶,引领含氟特气国产化。公司PVDF 项目有序推进,受益下游新能源需求的快速增长。子公司晨光院是国内PTFE 树脂第二大生产企业,在国内低端PTFE 产能过剩背景下,公司产品向高端升级,自主研制的国内独家中高压缩比PTFE 分散树脂产品成功配套5G 线缆生产,实现进口替代;开发出第二代低蠕变PTFE 悬浮树脂等高端含氟高分子材料,填补国内空白,晨光院5000 吨/年高品质聚四氟乙烯投产。公司规划建设8000 吨PTFE 树脂、6000 吨FEP、500 吨PFA、1000 吨HFP 单体、500 吨八氟环丁烷等,项目预计年均收入16.61 亿元,年均净利润2.58 亿元,计划建设期3 年。随着新项目的有序落地,公司长期成长可期。

    建设10 万条/年民用航空轮胎,受益国产大飞机等民用航空市场发展:公司子公司曙光院计划投资6.48 亿元建设10 万条/年高性能民用航空轮胎项目,其中新胎 5 万条/年,翻新胎 5 万条/年。项目建设期预计21个月,项目预计年均净利润1.33 亿元。全球航空轮胎年消费量约900 万条,市场价值近100 亿美元,我国民用航空轮胎基本依赖进口,同时随着国产大飞机C919、ARJ21 等型号逐步量产以及国产宽体客机 CR929型号研制全面启动,国产民用航空轮胎产业发展将迎来新机遇,公司进军民用航空轮胎市场将分享国内民航广阔发展空间。

    投资分析意见:结合公司各业务进展及产品价格上涨,上调公司2022-2023 年归母净利润预测为11.41、13.57 亿元(原值为8.54、9.78 亿元),新增2024 年归母净利润预测为16.03 亿元,对应PE 分别为28X、23X、20X, 维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;新项目进展不及预期;原材料价格大幅上涨