中顺洁柔(002511):原材料价格上涨 毛利率承压

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:孔天祎 日期:2022-05-06

近期,公司发布2021 年年度报告和2022 年一季度报告。公司2021 年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比变动+16.95%/-35.85%/-36.30%。公司2022Q1 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下降10.36%/50.82%/52.50%。营收符合预期,净利润不及预期主要原因系原材料价格上涨。

    产品端:生活用纸产销齐增,原材料涨价致毛利率承压。

    21 年公司生活用纸营收86.6 亿元,同比增加15.45%,营收占比94.63%,同比下降1.23pct;个人护理产品营收0.77 亿元,同比减少23.03%,营收占比0.84%,同比下降0.44pct。

    2021 年,生活用纸、个人护理产品营业成本分别同比增加25.63%、24.61%,主要系原材料价格上涨。生活用纸、个人护理产品毛利率分别同比减少5.11pct/22.54pct 至36.99%/40.75%。

    从产销量来看,主销产品生活用纸2021 年生产量/销售量分别为14982.63万箱/14758.23 万箱,分别同比增加26.23%/28.14%,产销动态平衡,库存量较少。

    从平均单价及单件成本看,2021 年生活用纸平均单价为59 元,单件成本为37 元,分别较去年同比下降8.54%/0.48%。

    渠道端:非传统模式销售额增速明显,境内外结构不变。

    2021 年公司传统模式、非传统模式销售额占比分别为47.99%、47.48%。

    二者分别创造营收43.91、43.44 亿元,营收分别同比增长3.45%、29.48%。

    非传统销售模式增速更明显,系公司强化电商、社区团购等新零售渠道布局所致。

    2021 年境内外销售额占比与2020 年持平。

    品牌宣传投入力度增强,汇兑损益增加。

    2021 年归属于上市公司股东净利润5.81 亿元,同比减少35.85%,主要原因为销售费用及财务费用增加,分别同比增长28.62%、59.66%,前者系公司加大品牌宣传投入,后者系报告期汇兑损益增加。

    2022Q1 营收不及预期,营收下降+成本增加。

    2022Q1 公司营收18.84 亿元,同比下降10.36%,环比下降34.46%。营业总成本同比增加17.39%。营业收入下降叠加成本增加导致公司利润收缩,净利润同比下降50.85%。

    强化核心产品,拓展高端、高毛利品类。

    2022 年,公司将坚持以生活用纸为核心业务,进一步强化传统纸巾、护理用品、健康精品的统筹管理,将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类。整合资源加大对油画、Lotion、厨房纸巾、湿巾湿厕纸、洁面巾、朵蕾蜜卫生巾、一次性用品等高端、高毛利系列产品的推广,驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长,稳步提升公司产品毛利率与盈利能力。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为109.08 亿元、120.26亿元、132.59 亿元,归母净利润为7.34 亿元、8.76 亿元、10.28 亿元,对应 PE 为18.82X、15.77X、13.43X。维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,产业政策风险。