上海机场(600009)：亏损小幅扩大 毛利率持续改善

事件

    公司公布2022 年一季度业绩，期内公司实现营业收入8.41 亿元，同比减少2.94%；归母净利润亏损5.09 亿元，亏损同比扩大0.73 亿元，基本符合我们预期。

    国内旅客吞吐量下滑明显，国际客流带动免税收入增长22Q1 上海机场共保障飞机起降7.48 万架次，同比减少8.31%；旅客吞吐量548.17 万人次，同比下滑17.99%。受一季度国内疫情反复影响，国内旅客吞吐量同比减少20.80%；但国际和地区旅客吞吐量同比增长38.86%，导致公司免税店租金收入同比增长，达到1.17 亿元，同比增长27.17%。

    营业成本下降，毛利率提升

    22Q1 公司营业成本同比下降7.58%，幅度大于营业收入降幅，毛利率同比提升8.14 个百分点，或是因为会计政策变更所致。公司自2022 年起对部分固定资产折旧年限进行变更，预计该调整将减少公司2022 年固定资产折旧计提约2.54 亿元，增加2022 年度归属于母公司净利润约1.90 亿元。

    上海疫情形势压抑复苏，收购虹桥机场加强枢纽建设3 月以来受上海疫情反复影响，公司全月共保障飞机起降16072 架次，同比21 年3 月下降54.89%，其中国内和国际飞机起降架次分别同比下降71.16%、7.82%。随着上海疫情形势好转，国内飞机起降架次或明显增长，航空性业务收入也将随之增长。公司收购虹桥机场等资产重组事宜已于4月25 日获得证监会核准。我们认为增发股份收购资产虽短期内对EPS 有一定摊薄，但有助于平滑上市公司业绩波动，且浦东和虹桥机场未来协同效应大有可为，有利于加快上海国际航空枢纽建设。

    盈利预测

    受一季度全国疫情反复影响，航空客运量同比明显下滑。随着全国疫情形势逐渐企稳，客运量或有所回升。但22 年全球和国内疫情蔓延状况仍不明朗，航空客运量的恢复压力较大。我们认为国际航线22 年重启希望不大，或将在2023 年逐渐放开，国际客流量有望逐步恢复。在此局面之下，公司短期内航空和非航空性收入都将收到较大压制，但公司作为打造上海国际航空枢纽的主要机场，长期商业价值依然突出。我们调整之前对公司2022/2023 年净利润预测18.29、27.24 亿元至-15.43、28.53 亿元，增加2024年归母净利润预测为43.52 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：全球和国内疫情形势加重，国际航线放开时间不及预期，资本支出超出预期。