鲁西化工(000830)：业绩符合预期 拟合并鲁西集团

结论与建议：

    事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收317.94亿元，yoy+80.73%；实现归母净利润46.19亿元,yoy+459.95%,处于预告中值偏上水平。单季来看，2021Q4公司实现营收83.23亿元，yoy+50.92%，qoq-7.53%；实现归母净利润10.13亿元，yoy+185.76%，qoq+4.03%。公司公布2021年利润分配方案，每股份红2元，股息率高达10.7%。

    公司同时发布2022年一季报。2022年Q1，公司实现营收76.51亿元，yoy+23.09%，qoq-8.06%；实现归母净利润13.20元，yoy+32.15%，qoq+30.35%。

    公司主营产品景气持续，产业链丰富，后续扩产力度大，未来平台广阔，业绩增长有保障，维持“买进”评级。

    产品量价齐升上涨，公司业绩大幅增长：21 年大宗化学品价格上行，公司多种主营产品价格上涨，量价齐升带动公司利润增厚，业绩大幅增加。

    21 年公司辛醇、尼龙6 切片、正丁醇和二甲基甲酰胺的年均销售价分别上涨85.25%、33.54%、101.05%、106.61%，其中辛醇、尼龙6 切片、二甲基甲酰胺销量分别增加33.64%、13.72%、11.76%，量价齐升带动公司业绩增长。产品价格上涨增厚公司毛利，21 年公司毛利率同比大增14.77pct 达30.42%。费用方面，公司三项费用率同比下降2.54pct 达3.08%。

    原料价格回落，22 年Q1 毛利率环比改善：22 年Q1 公司业绩环比增加，主要是公司主要原材料价格回调，22 年Q1 动力煤/纯苯/丙烯/双酚A 均价分别为951/7924/8091/17746 元/吨，qoq 分别诶-19.43%/+8.99%/+1.46%/-1.82%。此外，22 年Q1 公司主营产品产品价格持续高位，PC/PA6 切片/己内酰胺/正丁醇/辛醇/DMF 市场均价分别为2.23/1.55/1.39/1.031.25/1.65 万元/吨，yoy 分别为+6%/+18%/+12%-10%/-2%/+63%，qoq 分别为-11%/-3%/-4%/+7%/+3%/+2%。

    公司22 年Q1 毛利率环比增加8.24pct 达28.64%。目前来看，海外原油、天然气价格中枢持续上行，国内对煤价把控力度较高，煤炭价格稳定为主，公司煤头产品成本优势明显。

    合并鲁西集团，管理效率提升：公司拟向鲁西集团的全部股东发行股份实现对其吸收合并，发行价格为14.76 元/股。完成后公司治理结构更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率和管理效率，增强公司盈利能力。

    在建工程丰富，成长空间广阔：公司持续补链扩链，不断向上游规划产能，包括30 万吨己内酰胺、120 万吨双酚A、15 万吨双氧水、20 万吨甲酸等项目。其中30 万吨己内酰胺和20 万吨双酚A 预计22 年投产。

    盈利预测：我们预计公司22/23 年净利51/56 亿元，yoy+11%/+10%，对应EPS 为2.70/2.97 元，目前A 股股价对应的PE 为7/6 倍，维持“买入”

    评级。

    风险提示：1、疫情影响，产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。