周大生(002867):省代模式激发渠道活力 黄金销售持续发力

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:李典 日期:2022-05-06

事件

    公司发布2022 年报及2022 一季报。

    点评:

    省代模式持续推进,一季度业绩增长良好

    2021 年全年公司实现营收91.55 亿元,同比增长80.07%,归母净利润12.25亿元,同比增长20.85%。2021 年毛利率27.31%,同比降低13.72Pct,主要系业务模式调整收入结构变化所致。销售/ 管理费用率分别为7.61%/1.06%,实现净利率13.35%。2022 年一季度公司实现营收27.54 亿元,同比增长138.15%,主要来自于电商业务大幅增长以及黄金产品展销业务的稳步开展,实现归母净利润2.90 亿元,同比增长23.26%。

    黄金品类占比持续提升,连锁网络持续加强

    分业务看,2021 年公司线下业务收入12.6 亿元,同比增加74.97%,其中镶嵌/黄金品类收入1.83/10.24 亿元,同比增加11.59%/106.04%。电商业务实现收入11.48 亿元,同比增加18.17%,主要受上年同期高基数以及受部分渠道业务模式转变的影响,一季度线上同比增长90.48%,回到增长快轨。加盟业务收入65.22 亿元,同比增长103.66%,其中镶嵌/黄金品类收入19.54/36.45 亿元,同比变动+2.32%/591.37%,省代模式及硬金、古法、5G 类等精品黄金产品的开发促进黄金销售快速增长。品牌端公司加大研发创新力度,黄金品类顺应国潮趋势推出“周大生非凡古法黄金系列”并加大黄金IP 合作,提升单品溢价能力;镶嵌产品上联合钻石切割泰斗成就周大生LOVE100 星座极光钻石《大师》系列,产品向高端化稳步迈进。门店方面,公司保持稳健拓店速度,截至2021 年底终端门店数量4502 家,其中加盟店4264 家,自营门店238 家,一季度受疫情影响,净增门店2 家。21年按城市等级分,一二线的终端门店1351 家,占比 30%;分布在三四线及以下城市的终端门店3151 家,占比70%。

    投资建议与盈利预测

    公司是国内最具规模的珠宝运营商之一,渠道上顺应行业趋势稳步拓展,2021 年8 月引入省代模式激发渠道活力,并推升黄金产品销售占比提升,产品、品牌、渠道相互赋能。我们预计2022-2024 年EPS 分别为1.30/1.51/1.67,对应PE 分别为10/9/8x,维持“增持”评级。

    风险提示

    渠道拓展不及预期;行业竞争加剧