新华保险(601336)2022Q1业绩点评:投资收益大幅下滑 Q1业绩深度承压

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强/张文珺 日期:2022-05-06

事件

    新华保险发布2022 年一季度报告,公司实现营业收入749.63 亿元,同比下降7.9%;归母净利润13.44 亿元,同比下降78.7%。在去年同期归母净利润增速达36.0%的高基数下,本期受资本市场低迷影响,投资收益减少,导致本期净利润同比下降幅度较大,公司年化总投资收益率4.0%,同比下降3.9pct(去年同期年化总投资收益率7.9%)。公司实现总保费收入648.90 亿元,同比增长2.4%,其中首年保费收入225.26 亿元(包括短期险),同比-6.75%。

    投资要点

    1.保费结构回调,价值率受产品结构影响深度承压2022Q1 公司实现总保费收入648.90 亿元,同比增长2.4%。在去年同期保费增速高基数基础上,增速显著放缓。受新冠肺炎疫情持续冲击、营销人力规模缩减等因素影响,长期险首年期交保费85.66 亿元,同比下降18.3%;重疾险销售下滑,“惠民保”等一系列产品受到冲击,公司十年期及以上期交保费同比大幅下降63.3%至8.8 亿元。

    公司保费结构回调,长期险与短期险首年保费下滑,其中新单长缴业务降幅逾六成。长期险首年保费收入210.96 亿元,同比-2.9%,占总保费比重32.51%,较去年同期-1.79pct;续期保费收入423.64 亿元,同比+8.0%,占总保费比重65.29%,较去年同期+3.39pct;短期险保费收入14.30 亿元,同比-41.4%,占总保费比重2.20%,较去年同期-1.7pct。

    受新冠肺炎疫情持续冲击、营销人力规模缩减、居民保险消费需求下降等因素影响,公司新单业务下滑,保费结构回调,高价值长险占比大幅下降。

    叠加2021 年一季度新单和价值高基数的因素,公司新业务价值深度承压。

    2.个险渠道增长乏力,银保渠道难转新单颓势

    2022Q1,公司个险渠道实现保费收入427.93 亿元,同比下降5.3%,占总保费65.9%,较去年同期-5.4pct。其中个险渠道长期险首年保费和期交保费均下滑,收入分别为57.99 亿元、55.78 亿元,同比下降-22.6%、-20.9%;短期险保费6.33 亿元,较去年同期下降51.3%。

    银保渠道实现保费收入212.41 亿元,同比增长25.76%,占总保费32.7%,较去年同期+6.0pct。其中银保渠道长期险续期保费收入为59.88 亿元,增幅高达112.3%;长险首年趸交保费增速保持平稳,同比增长15.3%。主要原因有:1)队伍经营,公司从去年开始持续开展人力清虚,个险营销规模人力大幅下降,个险增长乏力;2)渠道经营,受疫情影响网上银行保险销售量增加,银保合作进一步加强;3)客户经营,新单客户量下降,但通过优化附加险以及售后服务,公司老客户的粘性和续保率有所提升。

    受新冠肺炎疫情影响,企业客户经营压力加大,抑制保险需求,团体渠道一季度实现总保费收入8.56 亿元,同比下降33.2%。

    3.二季度继续聚焦三化队伍,注重提升队伍质量公司持续开展人力清虚,队伍规模大幅下滑。公司规模人力已于2021 年末达38.9 万人,同比-35.8%。Q1 末代理人规模预计仍在40 万人以下。

    营销队伍持续优化转型。二季度新华保险加快推进营销队伍“老城改造”

    (优计划)和“新城打造”(三化队伍建设)。公司队伍建设注重与公司资源整合利用,目前已经展开全国试点工作。

    具体措施方面:1)二季度公司将围绕“优选才、优培育、客户配置、政策支持、科技赋能和行为管理”六大方面开展“优计划”,该计划形成完整的封闭的价值链,促进队伍质量提升;2)公司继续聚焦年轻化、专业化、城市化的三化队伍,持续推进代理人转型;3)重塑人才管理模式,向精细化、专业化转变,加大考核力度。

    4.总投资收益率承压,归母净利润大幅下滑

    公司投资端收益水平总体承压,截至2022Q1 末,公司投资资产10960.70亿元,较上年末增长1.2%。年化总投资收益率为4.0%,同比下降3.9pct。

    主要由于2022Q1 权益市场及债券市场均面临较大波动压力,且2021Q1公司把握市场高点,基数较高。公司本期归母净利润从2021Q1 的63.05亿元下降至13.44 亿元,同比大幅下滑78.7%。

    下半年,公司高层表示将坚持长期主义、保持战略定力,对核心投资指标保持管控,同时对风险敞口严格控制。固收类投资方面,注重长期投资,积极审慎参与长久期利率债的持有机会;债券投资方面,配置长久期地方债、国债等利率债品种,以稳健投资为主。权益类投资方面,对风险敞口、仓位进行审慎控制,对一些政策利好政策稳定的机会做增量。

    5.估值与投资建议

    公司负债端规模与价值承压,个险渠道增长乏力,银保渠道表现亮眼,但仍难转新单颓势。公司推进高价值产品转型,主推终身寿险+两全、健康险+两全产品;加快推进销售队伍“老城改造”,人力规模逐步改善,期待后续改造效果。投资端秉持“稳健、长期、价值”投资理念,兼顾投资收 益与风险管控。目前市场仍然存在较大不确定性,公司是否能够承受住经济下行压力,调整投资结构,仍然需要时间检验。考虑到当前股价反映的无风险利率预期过于悲观,从当前时点来看公司P/EV 处于相对低位,我们预计2022-2024 年的摊薄EPS 分别为3.19/4.67/5.69 元,PE 分别为9.35/6.39/5.24 倍,维持对于公司的“增持”评级。

    风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。