星网锐捷(002396):规模效应显现 Q1净利大增

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:纪兴 日期:2022-05-06

事件:公司披露2022 年第一季度报告,公司实现营收29.50 亿元,同比+53.72%,实现归母净利润1.20 亿元,同比+202.88%,实现归母扣非净利润0.99 亿元,同比+462.21%。

    盈利能力稳步提升,费用维持稳定。 2022 年第一季度,公司毛利率34.20%(同比+0.99PCT,环比-1.90PCT),净利率6.30%(同比+4.33%,环比+3.86%)。存货46.30 亿元(同比+63.24%),合同负债6.21 亿元(同比+71.19%)。费用方面,公司销售费用3.88 亿元(同比+20.60%),管理费用1.13 亿元(同比+29.37%),研发费用4.32 亿元(同比+41.85%),财务费用0.08 亿元。我们认为星网锐捷固定费用较高,造成21 年Q1 净利承压;伴随收入规模效应,利润释放潜力大,Q1 末高速增长的存货和合同负债彰显公司发展潜力。

    具备核心竞争力,市场份额领先。公司秉承“融合创新科技,构建智慧未来”的经营理念,已成为国内领先的 ICT 应用方案提供商,具有“软件、硬件和服务三位一体”的核心竞争力。经过多年的努力和发展,公司在一些细分市场和细分产品领域具有一定的领先地位。据公司21 年年报援引IDC 数据,在智慧网络领域,锐捷网络2021 年在中国以太网交换机市场占有率排名第三;在中国企业级WLAN 市场占有率排名第三,其中Wi-Fi 6 产品出货量排名第一。

    在智慧云领域, 2021 年升腾资讯的桌面云终端VDI 市占率中国第一,瘦客户机市占率亚太第一、中国第一。

    盈利预测。我们预计,公司2022~2024 年收入分别为188.92 亿元、251.50 亿元、317.20 亿元(未调整);归母净利润分别为8.04亿元、11.84 亿元、15.85 亿元(未调整)。EPS 分别为1.38 元、2.03 元、2.72 元(未调整)。参考可比公司,给予2022 年PE 25倍(未调整),对应目标价格为34.50 元(未调整),维持“优于大市”评级。

    风险提示。技术风险;产品竞争加剧的风险。