派林生物(000403):业绩实现快速增长 采浆量即将迈入千吨

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:盛丽华 日期:2022-05-06

事件

    公司发布2021 年报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.72 亿元(+87.80%)/ 3.91 亿元(+110.3%)/2.59 亿元(61.43%)。经营活动现金流4.08 亿元(+109.5%)。

    2022 年1 季报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.00 亿元(+75. 7%)/ 1.06 亿元(+88.5%)/0.90 亿元(+103.8.59%)。

    经营活动现金流0.78 亿元(+188.0%)。业绩符合之前预告的范围。

    业绩实现快速增长。Q1-Q4 分别实现收入2.85/5.06/5.52/6.30 亿元,同比增长35.33%/133.46%/134.72%/62.33% ; 实现归母净利润0.56/1.2/1.28/0.87 亿元,同比增长127.7%/215.0%/213.4%/6.0%。

    高增长的原因。21 年业绩快速增长,主要有:1)派斯菲科并表因素(2021 年2 月1 日起并表);2)新疆德源调浆;3)双林浆量增长,以及八因子21 年下半年销售吨浆利润提升。22 年1 季度快速增长,一方面有派斯菲科并表因素,以及双林+派斯菲科采浆量增长,以及拓展海外市场,海外出口同比实现大幅增长。

    整合后,广东双林和派斯菲科均实现快速增长。派斯菲科2021 年营业收入6.7 亿元(+39.7%),归母扣非净利润1.4 亿元(+35.9%),受总体受发货周期和疫情影响,2021 年度净利润低于承诺业绩。广东双林21 年收入13.22 亿元(预计同比+25.9%),净利润3.07 亿元(预计同比+91.9%)。采浆量的提升+产品线叠加,以及销售渠道的不断拓展,双林和派斯菲科将继续保持快速增长。

    采浆量即将迈入千吨,浆量成长确定性高。根据公告,公司在手浆站数量38 个,2021 年采浆量接近900 吨,2022 年采浆量合计将超过1000 吨。目前38 个浆站主要为:1)浆量双林13 个浆站(11 个在采,2 个在等待验收);2)派斯菲科10 个在采浆站,以及9 个在建浆站;3)德源6 家(股权转让给双林)。即使不考虑未来浆站获批情况,目前在建浆站合计11 个支撑公司采浆量取得长足增长。

    投资建议:公司通过内生式增长及外延式扩张并举,实现快速发展,采浆量即将迈入千吨,在建浆站支撑采浆量进一步提升,成长确定性高。我们预计公司2022 年-2024 年净利5.72/7.01/8.10 亿元,对应 EPS0.78/0.96/1.10 元,对应2022-2024 年估值25 倍、20 倍和18 倍,经过回调,公司进入可布局阶段。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:采浆供应不及预期,市场拓展不及预期,价格波动风险,安全性生产风险,疫情影响超预期风险。