航天宏图(688066)：渠道完善助订单高增 PIE+行业多点开花

投资要点

    事件：公司发布2021年度报告及2022年一季报。2021年实现收入14.7亿元，同比增长73.4%;实现归母净利润20亿元，同比增长55.2%。2022年Q1实现营业收入2.0亿元，同比增长179.3%;实现归母净利润-0.5亿元，同比减少10.2%，主要系报告期内人员薪翻、营销投入增大所致。

    PIE+行业多点开花，云服务取得突墩。分业务看，1）空间基础设施规划与建设：2X021年实现收入1.6亿元，公司业务逐步从单一的卫星领域延展到感知能力、数据中心在内的新型基础设施建设。2PIEt行业产品线：2021年实现营收127亿元，同比增长174.4%,贡献收入比重达到86%。公司借助PE-Engine实现平台化发展，解决方案覆燕十余个行业，并重点提升了特种行业、应急管理等领域的深度和广度。3）云服务产品线：2021年实现营收4422.9万元，同比增长99.1%。报告期内，公司面向电力、保险、农业等商业公司提供 SaaS服务，面向政府客户推出城市遥感检测云平台，并陆续与鹤壁、黄冈等签订框架意向协议，重点城市及区县的落地正加速推进。

    渠道网络逐步完善，订单转化效果突出。2021年公司销售费用率达到9.4%、同比提升2.17pp，主要系公司加大营销投入及渠道网络建设所致。报告期内，公司新增26个区域营销点，逐步形成由总部、大区、省办、城市节点纽成的四级营销体系，极大的增强了公司可复制类产品的销售能力，带动订单全面高增。2021年公司新签订单总额21.7亿元，九个区域单元突破5000万元，京外市场实现历史性突破，收入占比超60%。同时，公司于2022年4月27日披露拟中标项目公告，公司与中国安能集团第二工程局有限公司组成的联合体为“小型水库雨水工情自动测报和水库安全运行及防洪调度项目”第一中标候选人，预计中标价超3.2亿元，有望打造成为智慧水务领域标杆项目，对后续市场开拓产生积极影响。

    自主卫星推进顺利，全产业链布局打通上游数据源。目前“航天宏图一号”卫星星座已完成频率资源中请和大部分频率协调以及系统开发工作，大部分卫星零部件已陆续投产，预计2022年下半年出厂。卫星星座建成后将成为国内首个商业 InSAR星座，提供商业化自主雷达遥感数据源，在全球范围内开展地形测绘、成像观测和沉降监测任务，完成从卫星应用产业链中下游向产业上游拓展，形成“上游自主数据-中游核心平台-下游规模应用”商业模式，协同效应值得期待。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达41.9%。卫星逛感行业应用正处需求爆发阶段，公司不断增强上游数据获取能力，加快平台云化转型速度，扩大下游行业应用优势，叠加销售渠道网络持续完善，技术与项目经验快速积累，自主卫星发射在即，后续订单有望维持饱满状态，全产业链布局带来的协同效应值得期待。给予2022年45倍PE,对应目标价72.00元，首次覆燕给予“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响订单获取及项目交付；PE+行业业务推进进度不及预期；SAR卫星系统产生效益不及预期；行业竞争加剧等。