华鲁恒升(600426):Q1业绩再创新高 新材料布局保障长期发展

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:费倩然 日期:2022-05-06

结论与建议:

    事件:公司发布22年一季报,22年Q1实现营收81.15亿元,yoy+62.20%,实现归母净利润24.29亿元,yoy+54.13%,接近预告上限,符合预期。

    同时公司公告多个新建项目,第一,投资10.14亿元建设等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目。第二,投资30.78亿元建设尼龙66高端新材料项目,包括两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置;一套生产规模20万吨/年的己二酸装置;一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置。第三,投资10.31亿元建设高端溶剂项目,包括两套生产规模30万吨/年的碳酸二甲酯装置(其中一套为原有的碳酸二甲酯工业化试验装置);一套生产规模30万吨/年的碳酸甲乙酯装置。

    公司作为煤化工标杆企业,成本和能耗优势明显,不断规划新项目,进军新材料领域,为公司长期发展保驾护航,看好公司成长性,维持“买进”

    评级。

    主营产品量价齐升,单季业绩再创新高:公司业绩增长,主要受益于公司主营产品价格同比增长,公司主营产品景气度依旧维持高位,尿素/DMF/己二酸/醋酸/甲醇/辛醇/乙二醇22 年Q1 均价分别为2684/16599/13590/5269/2643/12514/5168 元/吨,yoy 分别为+34%/+63%/+45%/+1%/+7%/-3%/+1%。同时,21 年碳酸二甲酯增产提质系列技改项目、己内酰胺及配套装置等建成投产,相关产品为公司贡献利润。

    原材料拖累毛利率,费用控制效果明显:公司毛利率同比下滑1.23pct达39.04%,主要是原料动力煤、苯、丙烯等原料价格上涨,拖累公司毛利。目前来看,由于国际形势影响,海外天然气及原油价格中枢持续上升,而国内对煤炭价格调控能力强,动力煤价格以稳为主,公司煤头产品有望凭借明显成本优势,维持较强的盈利能力。此外,公司费用控制效果明显,三项费用率同比下降0.28pct 达1.26%。

    大举布局新材料板块,未来业绩增长有保障:公司近年加大发展力度,积极向新材料领域发展。后续在建项目丰富,20万吨尼龙6项目22年下半年预计投产; 12万吨/年PBAT可降解塑料和17.95万吨BDO、5万吨NMP项目,预计2023年投产。新规划的高效大容量燃煤锅炉项目预计23年年底建成,高端溶剂项目预计24年Q1建成,尼龙66项目预计24年年年中建成。

    盈利预测:考虑到公司主营产品的景气持续,我们上修盈利预测,预计公司2022/2023 年实现净利润81/87 亿元,yoy+12%/+7%,折合EPS 为3.82/4.09 元,目前A 股股价对应的PE 为8/7 倍。鉴于公司成本优势明显,盈利能力稳健,维持“买进”评级。

    风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。