华峰化学(002064)：产品景气推动业绩高增 氨纶、己二酸龙头成长可期

事件

    公司发布2021 年年报与2022 年一季报

    2021 年公司实现营收283.67 亿元，同比增长92.66%；实现归母净利79.37 亿元，同比增长258.13%。

    2022 年一季度实现营收72.93 亿元，同比增长25.87%；实现归母净利13.62 亿元，同比减少16.93%。

    简评

    2021 年量价齐升，2022 年一季度成本承压

    2021 年氨纶行业景气向上，价格大幅增长，己二酸、聚氨酯原液行业回暖，公司主要产品量价齐升。量方面：截至2021 年末，公司拥有氨纶产能22.5 万吨，己二酸产能75.5 万吨，聚氨酯原液47 万吨，其中氨纶、己二酸满负荷生产。价方面：2021 年氨纶20D、氨纶40D、己二酸、聚氨酯原液市场均价分别为57193元/吨、45212 元/吨、8225 元/吨、18954 元/吨，同比+56.78%、+53.06%、+8.68%、+22.95%；2021 年氨纶20D、氨纶40D、己二酸价差分别为33919、21937、3145 元/吨，同比+11812、+6772、+460 元/吨。分业务看，受益于产品价格价差的上涨，公司氨纶销量为21.69 万吨，同比增长4.77%，毛利率达到47.23%，同比提升21.73pct；基础化工销量为81.88 万吨，同比增长19.92%，毛利率达33.99%，同比提升13.67%；化工新材料销量为38.32 万吨，毛利率达28.19%，同比提升0.49pct。在产品量价齐升背景下，2021 年公司实现归母净利79.37 亿元，同比增长258.13%，全年毛利率为38.70%，同比提升13.86pct，净利率为27.98%，同比提升12.5pct。子公司方面，2021 年重庆氨纶实现净利润35.85亿元，同比增长404.41%；华峰新材料实现净利润5.11 亿元，同比增长6.49%；华峰化工实现净利润21.87 亿元，同比增长204.73%。

    2022 年一季度氨纶受原材料价格上涨影响，盈利有所承压。价方面，2022Q1 氨纶20D、氨纶40D、己二酸、聚氨酯原液市场均价分别为74653 元/吨、55494 元/吨、13586 元/吨、21044 元/吨，环比-22711、-17952、+794、+35；2022Q1 氨纶20D、氨纶40D、己二酸价差分别为37390、18232、5675 元/吨，环比-19239、-14479、+195 元/吨。氨纶价格价差2022 年一季度较2021 年四季度下滑较大，公司业绩承压，实现归母净利13.62 亿元，环比下降24.74%，毛利率为29.10%，环比下滑8.3pct，净利率为18.68%，环比下滑5.94pct。

    持续加码氨纶行业，巩固全球龙头地位。公司目前拥有氨纶22.5 万吨，产能与产量均位居全球第二、中国第一，力争在“十四五”期间实现国内市场占有率达到40%以上，公司重庆基地30 万吨差别化氨纶项目投产后，年产能将突破50 万吨，产量达到60 万吨，巩固全球氨纶行业龙头地位，且重庆基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显的成本优势，成本优势有望进一步加强。供给端，2021 年国内氨纶总有效产能达103.79万吨，产能利用率在80%左右。不少落后小产能已经关停或处于关停边缘，CR5 从2012 年的51%上涨到目前的72%，行业洗牌进一步加剧，行业集中度进一步提高，盈利水平进一步提升。2021-2022 年新增产能也集中在华峰化学、韩国晓星、新乡化纤、泰和新材等少数龙头企业。需求端，2021 年国内氨纶表观消费量78.34 万吨，同比增长8.52%。国民经济水平的不断提高，高档面料的需求也随之增加，织物氨纶含量不断提高，此外，氨纶具有广阔的差异化发展潜力，目前在医疗、汽车内饰等产业领域应用占比较小，预计未来将会迎来广阔的市场空间。考虑到未来氨纶需求有6%-10%的稳定增速，而氨纶产能投放有序，集中度持续提升，未来仍将维持较好盈利。

    己二腈及可降解材料有望拉动己二酸需求爆发性增长，集团规划30 万吨己二腈和30 万吨PBAT 项目带动未来己二酸近100 万吨需求。近年来由于国内环保要求提高，监管力度加强，且市场竞争不断加剧、下游对品质要求提高，行业内不符合环保要求或缺乏竞争优势的厂商迫于压力停产或减产，己二酸行业正经历优胜劣汰、产能集中化的过程。2021 年，国内己二酸产能达到274 万吨，同比增长7.87%，产量190.7 万吨，同比增长22.48%；同期，全球己二酸消费量约在330 万吨，同比增长9.63%左右，其中中国己二酸消费量148 万吨（不包含出口），占全球总消费量的44.85%，同比增长10.08%。己二酸下游应用将越发侧重于环保可循环可降解的材料，例如热塑性聚氨酯弹性体材料（TPU）和可降解材料PBAT，同时随着国内己二腈生产技术的突破，尼龙66 产能也将迎来爆发性增长，进一步拉动己二酸需求。目前公司具备47 万吨聚氨酯原液产能和100 万吨己二酸产能，22年底己二酸产能预计达到150 万吨，持续巩固己二酸龙头地位。华峰集团总投资100 亿元的可降解新材料一体化项目落地江苏南通，包括年产30 万吨聚己二酸／对苯二甲酸丁二酯（PBAT）、30 万吨聚碳酸环己内酯（PCHC）以及上游基础原材料，项目全部建成后预计可实现年应税销售超100 亿元，实现利税30 亿元，拉动己二酸内部消化10 万吨以上。华峰集团尼龙66 一体化项目暨年产30 万吨己二腈项目已在重庆开工，预计可同步拉动90万吨左右己二酸需求，加速己二酸产能内部消化；30 万吨己二腈可供作60 万吨尼龙66 的原材料，尼龙66 产品有望成为集团暨氨纶、己二酸后又一明星产品。

    盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年归母净利润为60.69、70.07、80.62 亿元，EPS 分别为1.31、1.51、1.74 元，PE 分别为6.0X、5.2X 和4.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑、项目投产不及预期