合盛硅业(603260):22年Q1业绩符合预期 硅基龙头成长空间广阔

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:费倩然 日期:2022-05-06

结论与建议:

    公司发布21年年报,公司21年实现营收213.43亿元,yoy+137.99%,归母净利润82.11亿元,yoy+484.74%,略低于此前预告。单季来看,公司Q4实现营收72.28亿元,yoy+172.94%,qoq+12.71%,归母净利润32.08亿元,yoy+368.03%,qoq+22.00%。公司同时公告21年利润分配方案,每股派发现金红利1.51元,股息率为1.87%。

    公司公布22年一季报,22年Q1实现营收63.90亿元,yoy+92.57%,qoq-11.60%,归母净利润20.51亿元,yoy+124.74%,qoq-36.08%,业绩符合预期。

    公司是全球最大工业硅生产企业,目前拥有工业硅73万吨/年,有机硅产能93万吨/年,规模优势显著。“碳中和”背景下工业硅需求快速增长,公司业绩有保障;同时公司提前布局扩产,多个项目正在建设中,完成后有望再建一个合盛,成长空间广阔,给予“买进”评级。

    主营产品量价齐升,21 年公司业绩快速增长:2021 年公司业绩大幅增长,主要受益于主营产品量价齐升。21 年下半年,能源价格上涨及限电政策影响工业硅产能,迭加下游需求持续增加,工业硅价格波动巨大。公司主营产品工业硅/110 生胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑出厂均价分别达1.67/2.80/2.74/2.50/2.71/1.96 万元/吨,yoy 分别为+59.11%/+73.33%/72.36%/+56.05%/+71.54%/+52.90%。此外西部合盛20万吨硅氧烷项目正式投产,有机硅产品销量增加,扩产恰逢其时。受下游需求影响,公司产品销量同比也大幅增加,工业硅/110 生胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为

    53.35/15.45/13.96/4.72/6.61/0.80 万吨,yoy 分别为+45.57%/+21.34%/+56.38%/+14.84%/+138.93%/+16.22%。主营产品价格大幅上涨增厚公司利润,21 年公司毛利率增加24.70pct 达52.87%。同时随着公司营收增长,各项费用率得到摊薄,三项费用率同比下降3.04pct 达2.43%。

    硅基材料价格依旧企高,业绩环比下滑:22 年Q1 来看,公司业绩同比继续增加,但环比下滑。主要是21 年Q4 开始,下游无法承受工业硅高价,倒逼工业硅价格回调。22 年Q1 公司主营产品价格回调,工业硅/110 生胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑出厂均价分别为1.85/2.80/2.70/2.72/2.86/2.62 万元/吨,yoy 分别为+54.54%/+41.59%/39.47%/+42.87%/+39.94%/+76.96%,qoq 分别为-44.14%/-10.70%/-13.57%-8.69%/-13.58%/+5.59%,依旧处于同期较高位置。公司毛利率同比增加7.10pct 达47.50%,费用方面,三项费用率同比下降1.34pct 达2.23%

    新建项目丰富,产业链布局完善:公司是全球最大工业硅生产企业,当前拥有工业硅及有机硅单体产能73 万吨/年、93 万吨/年,规模优势显著。

    同时公司持续扩张产能,目前新疆合盛煤电硅一体化项目二期年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目预计22 年Q1 完工,东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40 万吨工业硅项目预计22 年Q2 完工,云南合盛80 万吨/年工业硅生产及配套60 万吨型煤加工生产项目和新疆硅业煤电硅一体化项目三期年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目预计22 年Q4 完工。公司后 续新增工业硅产能120 万吨,有机硅40 万吨,此外公司还计划建设多晶硅、光伏玻璃等项目,进一步拓宽产业链,巩固龙头地位。

    盈利预测:考虑到疫情影响,下修盈利预测,预计公司2022/2023 年实现归母净利润93/106 亿元,yoy+13%+15%,折合EPS 为8.61/9.91 元,目前A 股股价对应的PE 为9/8 倍,考虑到公司后续成长前景广阔。给予“买入”评级。

    风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期;