芒果超媒(300413):核心主业表现稳健 关注重点内容排播

类别:创业板 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:石伟晶/辛迪 日期:2022-05-06

事件:芒果超媒发布2021 年年报及2022 年一季报:年报显示,公司2021年实现营收153.56 亿元(同比+9.64%),归母净利润21.14 亿元(同比+6.66%);2022 年一季度,公司实现营业收入31.24 亿元(同比-22.08%),归母净利5.07 亿元(同比-34.39%)。

    点评:

    优质内容驱动核心主业表现稳健,有效会员数量和广告收入创新高。2021 年公司实现营业总收入153.56 亿元(同比+9.64%),其中:广告业务营收54.53亿元(同比+31.75%);会员业务收入36.88 亿元(同比+13.3%),年末有效会员数达到5040 万;运营商业务收入21.2 亿元(同比+27.17%);内容制作业务收入18.77 亿元(同比-32.1%),内容电商业务收入21.57 亿元(同比+2.5%)。优质内容驱动公司核心主业芒果TV 互联网视频业务(广告+会员+运营商业务)稳健增长:2021 年芒果TV 上线超40 档自制综艺节目、170部各类影视剧,其中《乘风破浪的姐姐2》《披荆斩棘的哥哥》《我在他乡挺好的》等头部自制内容取得良好播出效果,驱动有效会员数量和广告收入创新高。

    内容排播节奏影响2022 年Q1 营收,Q2 起重磅内容陆续上线表现可期。2022年Q1,公司实现营业收入31.24 亿元(-22.08%),除21 年Q1 基数较高外,主因新冠疫情反复影响内容生产进度,导致重点综艺节目排播延后。2022 年Q2 起,芒果TV将陆续上线重磅内容,其中《声生不息》自4 月24 日上线,首日累计播放量破亿,后续储备内容包括《乘风破浪的姐姐3》《披荆斩棘的哥哥2》等,预计将带动公司业绩逐步恢复。

    毛利率稳步提升,费用率保持稳定。2021 年公司毛利率35.5%,随着芒果TV 互联网视频业务营收占比进一步提升和相关成本优化稳步提升。公司销售费率、管理费率、研发费率分别为16.1%、4.5%、1.8%,基本维持稳定。公司成本控制能力较强,截至2021 年底,芒果TV 拥有26 个综艺自制团队、29 个影视制作团队和34 家“新芒计划”战略工作室,依托芒果生态,在内容生产评估、运营、产品、技术等环节形成标准化协同,不断夯实精品自制内容护城河,随着公司自制内容能力的进一步释放,毛利率有望稳步提升。

    积极布局新赛道,培育新增长极。小芒APP 定位“新潮国货内容电商平台”,2021 年,公司通过打造“小芒种花夜”“小芒年货节”等重磅晚会,实现用户从节目到App 的联动,推动小芒APP 快速发展,DAU 峰值达126 万。同时公司依托《大侦探》《密室大逃脱》等优质内容,开创全新品牌M-CITY,布局线下实景娱乐赛道。此外,公司聚焦内容产品形态创新,积极探索AR、VR、XR 等前沿技术,进一步延伸产业链条,培育新增长极。

    盈利预测与评级:公司自制体系完备,有望持续输出爆款内容,驱动会员、广告营收持续增长,同时公司积极培育新增长极,深化产业布局。我们坚定看好公司,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为25.55 亿元,31.95 亿元和38.70 亿元,对应现有股价PE 分别为22X,18X和15X,上调至“强烈推荐”评级。

    风险提示:(1)内容排播不及预期;(2)广告招商不及预期;(3)会员增长不及预期;(4)疫情影响内容制作进度。