欧派家居(603833):一季度零售渠道增长强劲 盈利能力短期承压

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:李雪君/吴瑾 日期:2022-05-06

  事件:公司公告2021 年年报及2022 年一季报,2021 年实现营业收入204.42 亿元,同比增长38.68%;实现归母净利润26.66 亿元,同比增长29.23%。2022 年一季度实现收入41.44 亿元,同比增长25.60%;实现归母净利润2.53 亿元,同比增长3.88%;扣非归母净利润2.34 亿,同比增长11.99%。

      2022Q1 收入超预期,零售渠道增长强劲。(1)分产品,2022Q1 公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门业务同比分别增长5%/41%/1%/32%。衣柜及配套家具产品业务主打整家定制,由柜类延伸至空间定制,通过品类融合、整装等新渠道快速拓展实现收入高增;橱柜业务在大宗收入同比下滑的背景下仍实现稳健增长,推测主要源于零售渠道贡献,公司积极打造“旧厨焕新”等营销新模式的同时推进整装、分销、集成厨房多点布局。(2)分渠道,2022Q1 公司经销店、大宗、直营店渠道收入同比分别增长34%/-7%/51%,大宗业务面临阶段性调整,公司秉承谨慎、稳健原则集中拓展优质客户,2022Q1 收入同比下降7%。

      推测原材料涨价、产品结构变化导致2022Q1 毛利率承压,费用管控力度延续。

      2022Q1 公司实现毛利率27.66%,同比下降2.54pct。按品类拆分,2022Q1 橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率同比分别下降1.21pct/2.35pct/1.40pct/1.46pct;按渠道,2022Q1 经销店、大宗渠道毛利率同比分别下降2.17pct/3.09pct,公司毛利率短期承压推测主要来自原材料价格上涨、低毛利配套家具产品占比提升等因素影响。费用端,公司为缓解成本端涨价压力严控费用投入,2022Q1 期间费用率为20.78%,同比下降1.15pct。2022Q1 公司实现归母净利率6.22%,同比下降1.17pct。

      大家居战略深化,定制家居龙头品类、渠道及供应链优势突出,市场份额有望稳步提升。公司围绕大家居战略持续深化全品类布局,以欧派、星之家双品牌驱动整装大家居渠道快速拓展,积极引导欧派零售与整装经销商共同拓展当地定制家居市场。作为率先布局整装业务的国内定制家居龙头,公司全品类、全渠道以及供应链、数字化优势将愈发凸显,看好公司未来市场份额加速提升。

      适当下调大宗收入增速假设、配套家具产品毛利率假设,预测公司2022-2024 年归母净利润分别为30.68/35.16/39.24 亿元(此前预测2022-2023 年为32.99/38.69 亿元),给予DCF 目标估值168.08 元,维持“买入”评级。

      风险提示

      地产竣工不及预期的风险;行业竞争加剧的风险