华生科技(605180)：2022Q1疫情导致订单减少 募投产能逐步释放

本报告导读：

    受益于下游需求旺盛，2021年公司业绩高增；2022Q1疫情导致订单减少拖累公司业绩表现，募投项目产能逐步释放为中长期业绩增长奠定良好基础。

    投资要点：

    投资建议：2 022Q1 受疫情影响订单有所减少，考虑到目前疫情尚存在不确定性，下调2022/2023 年、新增2024 年EPS 预测至2.01/2.36/2.78 元(调整前2022/2023 年为2.54/3.02 元)，考虑到公司成长性较强，给予公司2022 年略高于行业平均的18 倍PE，下调目标价至36.18 元，维持“增持”。

    事件：公司2021 年营收/归母净利润分别为6.42/1.80 亿元，同比+74.22%/+67.77%，业绩符合预期。公司2022Q1 营收/归母净利润分别为0.80/0.21 亿元，同比-47.29%/-53.42%，业绩低于预期。

    2021 年气密材料畅销带动收入高增，成本上涨拉低毛利率。1）收入端：2021 年公司收入高增主要受气密材料增长拉动，该类产品收入同比+82.26%至5.44 亿元（量+71.69%/价+6.16%）。销量高增主要受益于户外/室内运动需求显著增长。2）毛利端：2021 年公司毛利率同比-3.17pct 至39.64%，主要由于2021 年原材料价格持续上涨且国际海运价格居高不下，成本上涨难以及时传导至下游导致毛利率降低。

    2022Q1疫情短期拖累业绩表现，募投项目产能逐步释放。2022Q1疫情导致公司订单减少，产能利用率有所下滑，叠加原材料价格上涨导致毛利率同比-10.40pct 至33.37%。我们预计随着疫情影响减弱，订单有望逐步恢复，同时公司募投项目年产450 万平米拉丝基布建设项目及高性能产业用复合新材料技改项目目前已完成部分设备的安装调试并投入生产，公司自有产能有望进一步释放。

    风险因素：疫情反复影响终端需求，原材料上涨超出预期