建发股份(600153):业绩高增长 投拓积极

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/沈晓峰/刘璐/袁钉 日期:2022-05-06

融资、管理优势推动公司逆势成长,重申“买入”评级4 月29 日公司发布一季报,一季度公司实现营收1506 亿元,同比+40.6%,归母净利10.1 亿元,同比+29.8%,EPS0.33 元。融资优势、充沛土储以及周转能力推动地产业务逆势增长,供应链运营业务量价齐升,股权激励强化成长动力。我们维持22-24EPS 分别为2.28 /2.64/3.16 元的预测,大型房企和供应链企业对应22 年Wind 一致预期PE 均值为8.4/10.7x(前值8.5/10.6x);考虑多元折价,我们给予公司22 年地产业务7.1x PE(折价15%,前值7.2x),供应链业务7.7x PE(折价28%,前值7.6x),予以目标价16.92 元(前值:16.90 元),重申“买入”评级。

    大宗供应链业务延续高景气

    一季度得益于碳中和约束,大宗品延续了2021 年的上行态势,南华工业品指数同比上涨26%,其中南华金属/能化指数分别上涨23%/25%。2021 年,公司通过永续债补充了供应链业务净资产(20/21 年底永续债余额为20/96亿元,供应链业务归母净资产149/262 亿元),为规模扩张奠定基础。公司持续扩大市场份额,1Q22 实现供应链收入1429 亿元,同比增长40%;供应链业务归母净利9.0 亿元,同比增长34%。

    地产销售排名继续上升,逆风大举扩张

    一季度公司房地产业务结算收入76.6 亿元,同比+49.7%,但受行业利润率中枢下行影响,毛利率同比-1.7pct 至14.2%,同时结算收入权益下降,地产结算业绩同比+5.11%。尽管房地产市场景气度下降,公司地产销售规模相对排名继续上升。据亿翰数据,前4 月公司地产开发平台建发房产和联发集团销售额分别为357 和111 亿,同比分别-36.8%/-25%,排名分列15/50名,较21 年排名分别提升6/9 名。公司持续积极扩储。据我们统计,公司前4 月在北京、厦门、福州、重庆、杭州、宁波均有斩获,拿地额合计268亿,仅计算集中供地的重点22 城中的投拓,拿地强度即达57%。

    融资优势叠加资源禀赋,股权激励彰显成长信心国企+双主业强化公司融资优势。22 年率先把握以并购贷为代表的融资窗口。2022 年1-4月,公司发行境内债券约46 亿,利率区间仅为2.55%-3.53%。

    在供应链运营优势推动下,公司还积极布局清洁能源产业,与诸多光伏行业龙头合作进行全球化布局,打开新增长点。此外,公司两度开展股权激励,股权激励占总股权比例累计达6%,22 年股权激励较20 年行权标准进一步上调,彰显成长决心。

    风险提示:行业销售下行风险,大宗价格波动风险。