兆易创新(603986):产品结构持续改善 估值具备吸引力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄乐平 日期:2022-05-06

1Q22 业绩符合预期,产品结构改善推动ASP 保持坚挺兆易创新发布21 年及1Q22 业绩,21 年营收85.10 亿元(yoy:+89%),归母净利润23.37 亿元(yoy:+165%),居于21 业绩预告之间(22.8-24.2亿元)。21 年毛利率同比提升9.16pct 至46.54%。1Q22 营收22.30 亿元(yoy:+39%,qoq:+2.27%),归母净利润6.86 亿元(yoy:+128%,qoq:

    -0.4%),与1Q22 预告业绩(归母净利润6.81 亿元)基本符合。扣非归母净利润6.55 亿元(yoy:+137%,qoq:-1%)。,我们预测22/23/24E 归母净利润31.18/39.21/47.55 亿元,给予38x 22E PE(可比公司 Wind 一致预期 32x),对应目标价 178.8 元,维持买入评级。

    21 业绩回顾:产品结构多元化,MCU 贡献主要营收增速,毛利率稳步上升2021 年公司实现了跨越式增长主要得益于1)在芯片缺货背景下公司NOR、MCU 等产品价格高景气,2)公司在MCU 产品的市场份额持续提升,及3)DRAM 自研及代销贡献增量收入。分业务来看,21 年存储芯片收入54.51亿元(yoy:+66%),实现量产首款 4Gb DDR4(19nm 制程)产品,预计未来自有品牌收入占比将逐步提升。MCU 收入24.56 亿元( yoy:

    +225.36%),出货量近33 亿颗(yoy:+106%),反映国内市占率持续提升,ASP 大幅提升58%,主因21 年MCU 缺货涨价及高毛利产品占比提升;3)传感器收入5.46 亿元(yoy:+21.36%),在手机疲软下仍保持稳健增长。

    1Q22 回顾及未来展望:中高端MCU/存储保持价格韧性,在1Q22 行业传统淡季叠加深圳、苏州等地疫情的影响下,我们认为公司业绩增长主要得益于1)MCU 市场价格好于预期,虽然中低端消费级MCU量价面临下滑压力,但中高端领域的MCU 价格依旧坚挺;2)中低容量的NOR Flash 虽然价格有一定松动,中高端部分仍然保持稳定。1Q22 公司毛利率环比小幅下降3.52pct,我们认为主要受代销DRAM 收入占比提升摊薄影响,存货17.17 亿元,周转天数为127 天,保持健康稳健。展望2022 年,我们认为公司存储及MCU 业务将持续保持增长,建议关注公司车规等中高阶MCU 及自研DRAM 业务的放量进展。

    估值具备吸引力,目标价178.8 元,维持“买入”评级当前公司股价仅对应2022 年27 倍PE,处于历史估值区间的低位,我们认为在MCU 价格好于市场预期的情况下,公司估值具备吸引力。我们小幅上调了MCU 营收,给予22/23/24E 归母净利润31.18/39.21/47.55 亿元(原值:22/23E 29.86/36.62 亿元)。我们考虑龙头溢价,给予公司38x 22 年预期PE(可比公司Wind 一致预期32x),维持目标价178.8 元,维持“买入”。

    风险提示:新产品研发不及预期;NOR 需求不及预期;MCU 供需波动。