涪陵榨菜(002507):业绩符合预期 利润弹性空间较大

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/刘洁铭 日期:2022-05-06

  事件:

      涪陵榨菜发布2022 年一季报:一季度实现营收6.89 亿元,同比下滑2.88%,归母净利2.14 亿元,同比增长5.39%,扣非净利1.95 亿元,同比下滑3.08%。

      投资要点:

      高基数压力下Q1 业绩仍有较平稳表现,整体符合预期。公司Q1 收入略有下滑,符合此前预期,主要考虑到:1)去年Q4 提价后渠道备货积极,Q4 收入增速达18.74%,提价后存在一定库存消化期。

      2)去年春节时点较晚,叠加公司为加强新品销售、增加对空白市场的覆盖,适度放宽部分客户授信额度,去年Q1 为近三年收入增速最高的一个季度(同比增长46.86%)。但由于去年Q4 公司对全系列产品提价3%-19%,提价对收入增长贡献较大,同时,进入3 月后受到疫情多地爆发的催化,居家消费场景增加,刺激3 月销量恢复增长,保证了Q1 业绩仍有较平稳的表现。Q1 经营性现金流净额同比增长535.74%,主要由于收到货款增加,合同负债同比增长28.3%,且今年主要原料青菜头采购价下降,致原料收购款减少。

      Q1 广宣费用投放力度收缩,净利率提升明显。Q1 公司毛利率为52.37%,同比下降7.70pct,主要由于一季度使用大多为去年高价青菜头库存。Q1 净利率提升2.44pct 至31.11%,一是由于去年公司加大品牌广宣费用投入力度,费用多在去年Q1 确认,今年Q1 广告投放更多集中在地推、互联网方向,费用收缩明显,销售费用率同比下降6.30pct 至17.87%。二是定增资金理财所获收益对净利率的增长亦有贡献,财务费用率同比下降1.76pct 至-3.72%。

      疫情催化+成本回落+费用收缩,全年业绩有望迎来弹性增长。展望全年,公司提价增厚渠道利润,渠道积极性较高,今年新上市减盐30%新包装产品,同时积极推进渠道下沉以及B 端渠道开拓,预计终端动销将保持良好。今年由于疫情仍反复爆发,多地实施封城政策,消费者居家做饭时间增加,对榨菜、萝卜等下饭菜需求随之提升,预计公司全年15%的收入目标完成希望较大。在利润方面,提价提振叠加青菜头采购价回落至800 元左右(去年1300 元左右),综合毛利将有效提升,有望在下半年体现明显。并且今年公司品牌宣传费用的投放将更趋精准化,投放力度同比有望减小,全年利润弹性增长  确定性较高。

      盈利预测和投资评级。考虑疫情刺激榨菜等下饭菜产品销量增长,且在提价、原材料成本回落、广宣费用缩减等多重因素共振下,2022年公司业绩有望迎来弹性增长,我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.08/1.18/1.28 元/股,对应PE 分别为33/30/28 倍,给予“增持”

      评级。

      风险提示:1)下游需求低迷;2)终端动销不及预期;3)食品安全问题;4)新品推广不及预期;5)产能投放不及预期。