广发证券(000776)：投资拖累利润 业绩短期承压

　　净利润同比-48.7%，投资拖累业绩增速

    　　22Q1 归母净利润13 亿元，同比-48.7%；营业收入48 亿元，同比-42.6%。

    　　加权ROE 为1.22%（未年化），同比-1.34pct。2022Q1 末扣除保证金的杠杆率为3.96 倍，较年初3.84 倍提升。2022 年一季度公司投行业务实现较好增长，投资净亏损拖累业绩增速。综合考虑当前市场环境和公司业绩表现，下调盈利预测，预计2022-24EPS 为1.25/1.47/1.75 元（前值1.55 /1.81/2.19元）。预计2022 BPS 为14.81 元（前值15.00 元）。考虑到公司资管优势显著，给予A 股2022E PB 为1.8 倍（可比公司均值：1.34 倍），H 股估值2022EPB 为0.8 倍（可比公司均值：0.61 倍），对应目标价为人民币26.65 元和14.05港币（前值：人民币27.00 元/14.79 港币）。维持A 股和港股“买入”评级。

    　　资管业务领先，收入贡献比例达49%

    　　受资本市场波动影响，公募基金行业在2022 年面临一定压力、发展表现分化。根据Wind 数据，子公司易方达/广发基金管理的公募基金AUM 较2021年底分别+3%/-7%。2022Q1 资产管理及基金管理业务净收入23.4 亿元，同比-1%，占营收比例为49%。我们认为，长期看伴随资本市场发展壮大，资产管理将是居民财富入市的重要媒介，广发当前已经在资管和公募基金管理领域构筑先发竞争优势，未来有望仍有望继续为广发收入增长提供动力。

    　　投行业务逐渐复苏，经纪收入有所下滑

    　　广发持续推进投行业务转型，并已经完善其业务内控体系，投行业务正在逐渐复苏。根据Wind 统计，2022Q1 IPO 和再融资均实现零突破，分别承销11 亿元和9.6 亿元，债券承销金额431 亿元，同比+1585%。2022Q1 投行净收入1.5 亿元，同比+27%。经纪及财富管理，强化科技金融和多渠道建设运营。2022Q1 经纪净收入为17 亿元，同比下降10%。根据基金业协会数据，2022Q1 末股票及混合公募基金保有量770 亿元，较年初+5%；非货公募基金保有量872 亿元，较年初+5%。

    　　投资净亏损拖累业绩，信用业务规模收缩

    　　投资受市场波动影响发生净亏损。22Q1 投资净亏损11 亿元，同比-167%，预计主要系市场波动下跌背景下（2022Q1 上证综指/深证成指/创业板指/科创50 分别下跌11.7%/19.6%/21.9%/22.0%），自营方向性投资波动。信用业务规模有所下滑。22Q1 末融出资金规模885 亿元，较年初-9%，预计主要受市场风险偏好降低影响；买入返售金融资产183 亿元，较年初-8%。

    　　Q1 利息净收入-16%。22Q1 各类减值损失转回1.2 亿元，对业绩正向贡献。

    　　风险提示：业务发展不及预期，市场波动。