格力电器(000651)2021A&2022Q1点评:2022Q1收入稳健增长 盈利能力改善

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:孟昕 日期:2022-05-06

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    2022 年4 月29 日,格力电器发布2021 年年报和2022 年一季报。2021年公司实现营收1897 亿元(+11.24%),归母净利润231 亿元(+4.01%)。2021Q4 公司实现营收501 亿元(+16.44%),归母净利润74 亿元(-12.48%)。2022Q1 公司实现营收355 亿元(+6.02%),归母净利润40 亿元(+16.28%)。

    投资要点:

    内外销收入稳健增长,多元化格局逐步显现。1)分地区:2021 年公司实现内销主业收入1223 亿元(+10.78%),实现外销主业收入225 亿元(+12.56%)。2)分产品:2021 年公司实现空调营收1317.1亿元(+13.96%),生活电器营收48.8 亿元(+7.96%),工业制品营收31.9 亿元(+38.60%),智能装备营收8.6 亿元(+42.77%),绿色能源营收29.1 亿元(+63.13%)。公司立足空调主业,稳步拓展智能装备、精密模具、新能源、半导体、核心零部件等新兴产业。

    2022Q1 毛利率承压,盈利能力改善。1)毛利率:2021Q4/2022Q1毛利率为25.25%/24.25%,同比-10.25pct/-0.92pct,2021Q4 毛利率下滑较多主要系2020Q4 毛利率受会计政策调整导致高基数,2022Q1 毛利率略微下滑,主要系原材料价格上涨。2)费用率:2021Q4 销售/管理/研发费用率为3.56%/2.18%/3.06%,同比-3.20pct/-0.36pct/-1.74pct ; 2022Q1 销售/ 管理/ 研发费用率为5.50%/3.49%/3.72%,同比-2.28pct/+0.98pct/-0.26pct。 3)归母净利率: 2021Q4/2022Q1 归母净利率为14.81%/11.27%, 同比-4.89pct/+0.99pct,2022Q1 公司通过优化供应链管理、推进渠道融合变革等降本提效措施对冲成本压力,盈利能力有所改善。

    加强电商运营,线上线下渠道融合变革深化。公司积极布局抖音等新兴电商,发力直播渠道,2021 年“格力董明珠店”直播带货迎来高速发展。公司开启双线融合的“新零售”营销模式变革,“新零售”以27 家销售公司、70+家线上经销商店铺、3 万+家线下专卖店、第三方电商平台官方旗舰店为基础,建立覆盖全国的双线销售网络,提供线下体验、线上下单、全国统一配送和安装的双线联动一体化服务,激活渠道优势。

    盈利预测与投资评级:公司是全球领先的家电企业,立足空调主业积极拓展新业务,通过推进渠道融合变革等降本提效措施应对原材料上涨挑战,盈利能力稳步改善。首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计,2022-2024 年公司归母净利润为265.42/296.45/322.71亿元,对应EPS 为4.49/5.01/5.46 元,当前股价对应PE 为6.95/6.23/5.72 倍。

    风险提示:新冠疫情反复、行业竞争加剧、原材料成本波动、多元化发展不及预期、渠道改革不及预期等。