伊力特(600197)事件点评：2022Q1走出疫情影响 公司将充分受益疆内发展

事件:

    公司发布2021 年报和2022 年一季度报告,2021 年实现营业收入19.38亿元,同比增长7.53%;归母净利3.13 亿元,同比下滑8.53%;扣非净利3.14 亿元,同比下滑7.83%;EPS 0.67 元/股;拟每10 股派4.10 元(含税)。2022 年一季度实现营业收入6.24 亿元,同比增长14.67%;归母净利1.08 亿元,同比下滑17.55%;扣非净利1.10 亿元,同比下滑16.2%。

    投资要点:

    疫情因素导致2021Q4 公司表现承压。2021 年公司实现营收19.38亿元(同+7.5%),归母净利3.13 亿元(同-8.5%);白酒业务实现收入19.16 亿元(同+6.9%),其中销量/吨价同比分别-3.4%/+10.6%,高/ 中/ 低档酒分别实现13.5/4.8/0.8 亿元, 同比增长0.6%/30.9%/2.1%。2021 年公司毛利率同比提升2.8pct 至51.4%,主因年初老窖等高档产品直接提价所致。公司距2021 年初制定的营收23 亿元、利润总额5.5 亿元的年度目标仍有一定差距,预计主要受2021 年10 月伊犁地区的疫情影响,部分地区加强封控,物流和发货暂停,2021Q4 公司实现营收4.73 亿元(同-26.5%),归母净利0.46 亿元(同-66.82%),业绩不及预期。

    2022Q1 毛利率受基数影响而下滑,盈利能力受损,但现金流表现亮眼,公司逐步摆脱疫情影响。2022Q1 公司克服疫情影响,2-3 月终端动销逐步回暖,单季度白酒业务实现营收6.22 亿元(同+14.86%),其中高/中/低档酒同比分别增长9.4%、31.7%和13.9%;疆内/外同比分别增长13.0%和24.9%。但2021Q1 公司归母净利同比下滑18%,净利率同比下降7.06pct 至17.4%,盈利能力下滑,一方面由于2021Q1 毛利率居于高位。2021Q1 由于产品结构升级+老窖等部分高档产品提价,公司毛利率大幅攀升至61.0%左右的历史高值,本报告期恢复至合理水平(约51.0%,同比下降10.0pct);另一方面,公司销售费用率同+1.92pct,预计系伊力王酒加大费用投放,营销端加大投入所致。此外,公司现金流及预收款表现亮眼,渠道回款积极,一季度销售收现6.42 亿元(同+43.47%);经营性现金流净额1.36 亿元(同+670.75%);期末预收款为1.29 亿元,同比和环比分别增加0.91/0.37 亿元。

    公司稳步推进营销改革,未来将充分受益于疆内经济恢复和文旅发展,承接消费升级红利。经过近几年的管理,疆内发展环境更加和谐稳定;2021 年末新领导班子上任后,政府积极推动新疆经济建设,疫情管控逐步放开,被压制近两年的餐饮、婚宴等消费场景明显复苏。作为控股股东第四师旗下唯一主板上市公司,公司是兵团的主要税源,战略地位显著上升。2022 年,公司将继续从渠道、组织、品牌和省外布局等方面入手,推动营销和市场化改革。公司作为疆内白酒龙头,本身就是最鲜明的新疆标签之一,未来将充分受益于疆内的经济恢复和文旅发展,承接消费升级红利。

    盈利预测和投资评级:公司一季度动销已逐步回暖,随新疆旅游旺季的到来,销售有望加速回升,预计2022 年将恢复至2019 年同期水平。公司是新疆地产酒龙头,未来有望充分享受新疆经济发展的红利,同时期待战投等利好催化落地,助力营销改革。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.03/1.21/1.45 元,对应PE 分别为25/21/17 倍,给予“买入”评级。

    风险提示:1)疫情反复影响疆内消费恢复;2)提价及新品接受度不及预期;3)宏观经济大幅波动,影响白酒消费需求;4)行业政策变化导致竞争加剧;5)原材料价格大幅上涨;6)食品安全等问题。