长安汽车(000625)2021年年报及2022年一季报点评:21Q1业绩超预期 期待深蓝阿维塔发力

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:尹欣驰/李景涛/李子俊/王诗宸 日期:2022-05-06

长安汽车发布2021 年年报和2022 年一季报:2022 年实现营业收入1051 亿元,同比+24.33%;归母净利润35.5 亿元,同比+6.87%;扣非归母净利润16.5亿元(2020:-32.5 亿元),符合预期。2022Q1 归母净利润实现45.5 亿元(21Q1:8.54 亿元),业绩超预期。给予长安汽车2022 年1.3 倍PB,对应目标价10元。下调至“增持”评级。

    2021 年净利润35.5 亿元,符合预期,2022Q1 业绩超预期。长安汽车2021 年营业收入1051 亿元,同比+24.33%;归母净利润35.5 亿元,同比+6.87%;扣非归母净利润16.5 亿元(2020 年:-32.5 亿元)。单季度方面,2021Q4 实现营业收入259 亿元,同比-9.7%,环比+15.7%;21Q4 毛利率为18.9%表现良好,环比+1.5pcts,同比-1.4pcts。21Q4 实现归母净利润5.6 亿元,扣除非经常性损益(主要为政府补贴)的净亏损0.87 亿元。拆分来看,合资品牌的投资收益贡献3.27 亿元,倒算自主品牌净利润-4.14 亿元。2022 年第一季度,长安汽车的经营表现超预期:22Q1 实现营业收入345.8 亿元,同比+8.0%,环比+33.3%。毛利率为18.2%,归母净利润为45.4 亿元(21Q1:8.54 亿元),其中21 亿元来自阿维塔股权重估的投资收益,合资贡献利润1.1 亿元,自主品牌推算盈利21.6 亿元,业绩表现大超预期。

    22Q1 销量逆市增长,自主品牌毛利较为稳健。产销方面,2021Q4 自主品牌(月产销公告中对应重庆、河北、合肥工厂)合计实现销量28.7 万辆,实现产量32.5万辆,产量超过销量3.8 万辆。2022Q1,长安汽车自主品牌实现销量40.0 万辆,销量逆市环比上升40%;实现产量37.3 万辆,产销缺口逆转,销量超过产量2.7 万辆。单车指标方面,21Q4 自主品牌单车收入9.05 万元(21Q3:7.78 万元)。单车毛利1.71 万元(21Q3:1.35 万元),达到2021 年以来季度最高的水平。2022 Q1,长安汽车自主品牌单车收入实现8.64 万元,单车毛利润1.57万元。连续两个季度,长安汽车单车收入和单车毛利,处在历史较高分位,验证其新车型周期的盈利能力。

    长安新能源改名长安深蓝,新车C385 正式亮相。2022 年4 月,独立运作已4年的长安新能源进行再升级,更名为“长安深蓝”,并发布了纯电平台、集中化域控架构等技术;首款车型C385 纯电智能轿车亮相,并将在21H1 正式上市。后者基于EPA1 平台打造,将搭载纯电、增程和氢能三种动力形式,其中纯电车型CLTC 工况续航将达到700 公里以上。此外,长安、华为、宁德时代共同打造的阿维塔首款车型——智能电动SUV E11 也将在今年正式上市。根据规划,阿维塔将进一步升级EPA0、EPA1 和EPA2,形成SDA 平台架构。未来三年,将开发轿跑、SUV、MPV 以及其他形态的新物种,共11 款全新产品。

    风险因素:车型出现质量问题;新车上市进度不及预期;车型销售不及预期;疫情受控程度不及预期。

    投资建议:由于汽车芯片供给持续紧缺,叠加上游原材料涨价压力以及今年燃油车的系统性压力,我们下调2022/23 年EPS 预测至0.66/0.71 元(原预测为1.27/1.37 元),增加2024 年EPS 预测为0.76 元。当前股价9.52 元,对应2022/23/24 年14.4/13.4/12.5 倍PE。考虑到行业可比公司目前PB 中位数为1.3倍,给予长安汽车2022 年1.3 倍PB,对应目标价10 元。下调至“增持”评级。