牧原股份(002714)公司信息更新报告：低猪价聚焦以质换量 资本开支收缩资金压力减弱

低猪价聚焦以质换量,资本开支收缩资金压力减弱,维持“买入”评级

    牧原股份发布2021 年报及2022 年一季报:公司2021 年实现营收788.90 亿元(+40.18%),实现归母净利69.04 亿元(-74.85%);2022Q1 公司实现营收182.78亿元(-9.30%),实现归母净利-51.80 亿元(-174.40%)。2022Q1 猪价低迷,饲料原料价格上行、冬季燃料与动力成本抬升叠加冬季疫病防疫及死淘成本增加,公司2022Q1 养殖亏损幅度季度环比放大。下调2022-2023 年预测,新增2024 年预测。预计2022-2024 年公司归母净利润为2.58/289.42/338.54 亿元(2022-2023 前值分别为71.62/426.08 亿元),EPS 为0.05/5.44/6.36 元,当前股价对应PE 为1077.6/9.6/8.2 倍,周期底部成本优势明显,资金压力减弱,维持“买入”评级。

    饲料价格上行加大短期成本控制难度,公司聚焦猪群健康管理实现降本增效

    2021 年公司生猪出栏4026.3 万头(+122%),商品猪、仔猪、种猪出栏占比分别为91.6%/7.7%/0.7%;2022Q1 公司生猪出栏1381.7 万头(+79%),商品猪、仔猪、种猪出栏占比分别为93.9%/5.9%/0.2%。截止2022Q1 末公司能繁母猪存栏275.2 万头,后备母猪约90 万头,PSY 约为24 头,全程存活率约为80%。公司预计2022 年生猪出栏5000-5600 万头,中枢同比增幅31.6%。2022Q1 公司生猪完全成本16 元/公斤,M3 已降至15.7 元/公斤。预计2022Q2 公司生猪完全成本将显著降低,加之猪价上行,亏损幅度有望边际减弱,并于Q3 实现扭亏为盈。

    资本开支收缩显著降低公司资金压力,跨周期稳定生产能力显著

    截止2022Q1 公司账面货币资金161.2 亿元,主要系公司短期借款增加,借款形式主要为大股东借款及银行短期借款,截至2022Q1 末公司授信可用余额仍超200 亿元。公司已于2021Q3 逐渐暂停已建及新增在建工程,收缩投资性现金流出,增强周期底部资金抗压能力。2022Q1 投资活动净流出为前期工程的延期支付;经营性现金流打平,小幅流出0.58 亿元。2022Q1 末公司资产负债率65.2%,资本开支收敛后,确保了周期底部的稳定生产运营并显著减弱了资金需求压力。

    风险提示:生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。