山煤国际(600546)公司年报及一季报点评报告:煤价大涨盈利高增 业绩弹性有望进一步释放

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张绪成/陈晨 日期:2022-05-06

煤价大涨盈利高增,业绩弹性有望进一步释放

    公司发布年报,2021 年实现营收480.5 亿元,同比+35.7%;归母净利润49.4 亿元,同比+497.4%;扣非净利润49.7 亿元,同比+482.3%。同时,公司发布一季报,2022 年Q1 实现营收107.7 亿元,同比+14.9%;归母净利润16.5 亿元,同比+418.2%;扣非净利润17.0 亿元,同比+409.4%。因煤炭行业景气度向好,煤炭市场价格持续上涨,公司全面推行精益化管理,科学管控成本,适度释放先进产能,煤炭盈利能力大幅提升。考虑公司Q1 业绩同比高增,我们适当上调盈利预测并新增2024 年预测,预计2022-2024 年实现归母净利润56.4/59.0(前值50.4/51.2)/62.0 亿元,同比增长14.2%/4.7%/5.1%;EPS 分别为2.84/2.98/3.13 元;对应当前股价PE 为4.9/4.7/4.5 倍。维持“买入”评级。

    煤价大涨盈利高增,Q1 业绩再增长

    2021 年公司煤炭产量4042 万吨,同比+6.6%,煤炭销量6819 万吨,同比-26.1%。

    自产煤:销量3738 万吨,同比+8.4%,售价635 元/吨,同比+83.9%,成本181元/吨,毛利454 元/吨(绝对值+273 元/吨),同比+151.4%,公司自产煤成本较低,受益于煤炭价格高涨,自产煤盈利大增。贸易煤:销量3081 万吨,同比-46.7%,售价765 元/吨,同比+91.7%,毛利32 元/吨,同比+144.0%,煤炭价格高涨致贸易煤销量有所下降。2022 年Q1 公司商品煤销量1216 万吨,同比-45.3%,综合售价878 元/吨,同比+111.3%,毛利380 元/吨(绝对值+297 元/吨),同比+358.2%,煤炭价格高位叠加贸易煤减少,吨煤毛利大增,Q1 业绩继续增长。

    煤价中枢抬高,业绩弹性&分行比例有望持续煤价中枢抬高:2022 年4 月秦港Q5500 动力煤平仓价为1195 元/吨,相比Q1 上涨1.8%,山西主焦煤4 月均价3118 元/吨,相比Q1 上涨28.9%,煤价中枢抬高。

    发改委煤炭长协价格新机制于5 月1 日执行,公司长协比例较低,受益于煤价灵活定价机制,业绩弹性有望进一步释放。下游需求向好:随着疫情缓解和稳增长政策发力,工业用电需求有望反弹,动力煤需求向好;炼焦煤国内无明显增量且没有保供政策,澳洲主焦煤长期短缺,煤价仍有上涨动能。高比例分红:2021年度分配方案拟为每10 股派发现金股利15.67 元(含税),共计31.1 亿元,分红比例高达62.9%,对应当前股价股息率为11.2%,公司盈利向好,分红有望持续。

    风险提示:经济增速低于预期;煤炭价格下跌风险;光伏项目进展不及预期