中国太保(601601):投资拉低净利润 “芯”基本法构建负债端增长新动能

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘嘉玮/高鑫 日期:2022-05-06

中国太保公布2022 年一季报,报告期实现营业收入1465.64 亿元,同比减少3.1%;归母净利润54.37 亿元,同比减少36.4%。EPS 0.57 元/股,同比减少36.4%;ROE 2.4%,同比下降1.5pct。

    报告期内投资端表现不佳成为利润增长最大掣肘。一季度在疫情影响加大,俄乌冲突和欧美加息预期强化的背景下,国内经济增速放缓压力陡增,内地和香港资本市场直面冲击。在此影响下,公司报告期内投资端表现不佳,收益同比下滑34.6%,严重拖累利润增长。

    负债端仍呈现“产险强、寿险弱”的格局。报告期内受疫情多点散发影响,代理人展业难度仍保持在高位;且在人均可支配收入增速下滑情况下,保险购买力和产品需求结构均受到较大影响;此外,行业竞争持续加剧,“存量博弈”现象显著。在此情况下,寿险主引擎——代理人渠道表现持续承压,一季度渠道收入同比下降10.0%,其中新保业务收入下降44.1%。而产险业务边际改善已延续三个季度,其中车险对费改影响已消化的较为充分,重拾增长势头,一季度车险收入同比增长11.8%;非车业务在信用保证险“缩量减损”

    后,面对信用环境变化已开启增量通道,且农险等业务增速也有所改善,一季度非车业务收入同比增长达16.2%,带动产险整体收入增长14.0%。短期来看,产险仍强于寿险。

    “芯”基本法助力长航行动行稳致远。在行业大环境短期无法改变的情况下,公司通过持续性的改革举措缓解渠道发展困境。年初以来公司全面启动“长航行动”一期工程,聚焦核心人力,推动队伍产能。从2022 年1 月起,中国太保寿险正式启动“芯”基本法,“芯”基本法通过“队伍销售行为改变”、“主管经营行为改变”、“新人成长规划改变”三大举措,引导队伍提升业务品质和服务质量,助力新人稳定留存、推动代理人队伍转型。在“芯”基本法牵引下,公司持续优化队伍招募,辅以专业化、体系化的培训赋能,打造高产能核心人力,实现代理人队伍整体升级,报告期内代理人月人均首年保费收入同比增长19.9%。同时,“芯”基本法助力核心人力培养和留存,为公司队伍稳定打下坚实基础。核心队伍的稳定也有望带动团队展业整体积极性的提升,实现代理人效益与公司业务质态的“正反馈”和“良性循环”。

    投资建议:面对疫情等多个负面因素影响,公司负债端压力持续保持较高水平。而保险需求结构变化和代理人渠道“展业难”令短期内公司新业务价值增速和保费增速承压。但在长航行动引领下,公司通过“芯”基本法持续推进渠道改革,并通过金融科技赋能提升效率,实现降低成本和精准服务。我们认为,随着疫情影响的边际弱化和外部因素产生的压力逐步缓解,叠加国内政策对商业养老险及康养产业的支持,公司有望拓展商业养老险和康养产业布局,逐步走出当前新增保费疲软局面,构建新发展格局和新增长引擎,我们仍看好公司的长期发展前景,维持“推荐”评级。当前公司估值仅0.37x22EVPS,具备极高的中长期投资价值,建议积极配置。年内目标价33.6元,对应0.6x22EVPS。

    风险提示:宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。