泉峰汽车(603982)：业绩短期承压 传动与新能源业务占比提升

事件：近日公司公布2021 年报和2022 年一季报。2021 年实现营业收入16.15亿元，同比+16.53%；实现归母净利润1.22 亿元，同比+0.76%。2022Q1 实现营业收入4.07 亿元，同比-3.72%；实现归母净利润0.18 亿元，同比-62.54%。

    2021 年营收同比增长，2022Q1 营收短期承压，传动与新能源业务占比持续提升。2021 年公司实现营收同比增长，主要得益于公司在新能源汽车零部件领域的提前布局和传动零部件业务市场渗透率的提升。公司2022Q1 营收短期承压，主要因为大客户长城汽车由于博世ESP 芯片短缺导致当期销量不及预期，以及疫情反复导致公司物流运输不畅通。2021 年公司核心业务--新能源汽车零部件和汽车传动零部件业务收入分别同比增长43.3%和36.1%，收入占比分别为35.0%和20.0%，较2020 年提升了5.0%和3.7%,产品结构持续优化。

    考虑新会计准则将运费计入营业成本后，公司毛利率受多因素影响短期承压，销售与管理费用率基本持平，研发费用率提升。公司自2021 年起将运费计入营业成本。为便于分析，我们根据公司公告的数据，将2020 年的销售费用与管理费用减去对应的运输费，同时营业成本考虑运输费。则公司2021 年毛利率为20.8%，较2020 年减少2.67 pcts，主要受到了原材料涨价、国际海运费攀升的影响。我们认为，随着公司与客户的调价机制持续推进，成本向下游传导，毛利率有望提升。公司2021 年销售费用率和管理费用率分别为3.63%、6.06%，较去年同期增加0.11 pcts、0.08 pcts，基本持平。公司在2021 年与2022Q1 的研发费用率分别为7.72%和10.59%，同比分别增加1.76pcts、3.89 pcts，主要因为新项目研发投入的增多。

    传动与新能源两大核心业务中长期增长逻辑不变，一体化压铸业务打开发展新空间。（1）传动业务：DCT 阀板是公司的优势产品，除了主要通过博格华纳配套自主车企以外，公司还拿到了比亚迪、长城等客户的直供订单。受益于自主DCT 渗透率提升，公司的传动业务将保持高增长。（2）新能源业务：

    公司较早进入新能源领域，具备较强的技术研发实力。目前公司已实现三电系统的全覆盖，随着产能释放，在手订单将快速放量。（3）一体化压铸业务：

    公司在大件新能源铝铸件拥有技术储备，较早购入了大吨位压铸机进行布局，目前大型压铸机主要用于“多合一”组件、电池构件及车身构件相关业务。

    根据公告信息，公司5000T 压铸机已经投入使用并量产，6000T 和8000T压铸机也将陆续到厂，预计2022 年底前完成7 台3000T 以上大型压铸机的安装和调试。

    盈利预测及投资评级：我们看好公司在新能源、传动零部件等核心业务的市场竞争力和高成长性。考虑到原材料价格和运费上涨的影响，我们调整公司2022-2023 年归母净利润分别为1.45、2.65 亿元（原值2.01、3.15 亿元），对应EPS 分别为0.72、1.31 元（原值1.00、1.57 元），预计2024 年归母净利润4.28 亿元，对应EPS 为2.12 元。2022 年5 月5 日收盘价对应2022-2024年PE 值分别为25、14 和8 倍。维持“强烈推荐”评级。