鱼跃医疗(002223):表观盈利波动不改核心业务长期向好发展

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:张文录 日期:2022-05-06

事件:公司发布2022 年一季报,22Q1 实现营收18.21 亿元(+9.6%)、扣非归母净利润3.93 亿元(-10.59%)。此前,公司发布2021 年报,2021年实现营收68.94 亿元(+2.5%)、扣非归母净利润13.19 亿元(-18.9%)、EPS1.49 元(-14.9%)。

    2021 年各项经营指标良好,剔除疫情影响毛利率稳健增长。公司2019-2021 年销售毛利率分别为42.21%、57.17%、48.29%,其中2020 年主要是由于高毛利产品(如呼吸机)销售占比提升带来毛利率提高,2021 年由于呼吸机产品销售同比下降带来整体毛利率下降。剔除疫情影响,2021 年毛利率较2019 年提高6.08pp。费用端,公司2021 年期间费用17.51 亿元(+6.54%),其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 13.71%(+2.50pp)、5.64%(+0.29pp)、6.17%(+0.20pp)、-0.13%(-2.03pp),各项费用保持平稳。公司2021 年经营性现金流量12.01 亿元(-57.57%),主要系2020 年疫情期间实行款到发货订货要求,2021 年疫情影响逐渐缓解、公司应收账款回归疫情前正常账期。公司目前货币资金23.94 亿元,整体财务状况良好,现金储备量大。

    三大核心赛道与基石业务发展亮眼,疫情受益板块业绩回落不改整体高增趋势。2021 年公司调整战略方向,明确了呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心赛道,家用类电子、康复及临床作为基石业务,同时布局急救(AED)、眼科、智能康复等孵化业务。分业务板块来看,1)呼吸治疗:依旧保持较快增速,其中业务核心制氧机产品受益于疫情需求增长,海内外销售规模迅速扩张,销售同比增长近80%;呼吸机产品由于疫情影响去年同期销售基数较高,2021 年销售同比下降较多,2019-2021 年复合增长率超50%;雾化产品同比增速超113%。2)糖尿病护理:持续放量,同比增长超70%,毛利率达到63.32%(+8.63pp)。 3)感控:受到疫情影响需求波动较大,2021 年同比下降6.03%。4)家用电子检测:作为公司基石业务仍保持稳定增长,其中电子血压计同比增长超35%,红外测温仪2019-2021 复合增长超110%。5)其他板块:AED 产品国内推广符合预期、销售规模持续增长;康复及临床器械板块业务同比取得较快增速,其中轮椅类产品销售持续恢复,同比增速超过38%;针灸类产品销售势头良好,同比增速近15%;眼科及各类康复护理类产品销售较去年同期均有较快成长。

    22Q1 受到去年同期高基数影响表观下滑,2022 有望保持稳定增长。

    22Q1 实现营收18.21 亿元(+9.6%)、扣非归母净利润3.93亿元(-10.59%)、毛利率 50.68%(-1.18pp)、经营性现金流 4.12 亿元(+138.9%),公司营收端增长稳健,由于经营回款逐渐恢复到疫情前正常账期,22Q1 收到去年订单回款带来经营性现金流大幅改善。预期未来疫情影响消除后,公司CGM、AED 等产品推广得到恢复、线上线下销售恢复正常,2022 年全年公司各项业务有望保持稳定增长。

    盈利预测与估值:预计公司2022~2024 年营业收入为76.37、88.28、 103.55 亿元,同比增长10.77%、15.60%、17.30%;归母净利润为16.11、19.14、22.85 亿元,同比增长8.71%、18.75%、19.40%,对应PE 分别为14.8、12.5、10.5 倍,予以“增持”的投资评级。

    风险提示:产品推广不及预期;疫情对产品推广和销售的影响;宏观经济下行风险。