天康生物(002100)：养殖成本改善 后周期稳健发展

本报告导读：

    2022Q1 业绩超预期，公司养殖成本逐步下降，后周期业务稳健发展。公司资金状况和偿债能力良好，未来出栏量有望快速增长。

    投资要点：

    维持“增持 ”评级，上调目标价至13.44元。基于猪价走低和农产品价格上涨，因此下调2022 预测，上调2023 年预测，增加2024 年预测，预计2022~2024 年EPS 为-0.12（前值0.12）/1.13(前值0.95)/1.62 元/股。随着行业亏损增加，能繁母猪存栏量继续下降，猪周期反转预期提升，因此调整盈利预测并上调目标价，利用分部估值法，给予2022年饲料板块15XPE，动保板块25XPE，养殖板块头均市值3500 元，分别给予饲料、动保和养殖板块以30 亿、75 亿、77 亿目标市值，共计182 亿目标市值，上调目标价至13.44 元，维持“增持”评级。

    2021年业绩低于此前预期，2022Q1业绩超预期。由于2021 年公司部分外购仔猪育肥成本高且2021 年报进行3.85 亿的存货跌价准备，因此2021 年业绩低于此前预期。2022Q1 预计公司养殖业务盈利-1.7 亿，预计养殖完全成本超过18 元/公斤。

    后周期业务稳健发展，养殖成本有望持续下降。下游养殖存栏量边际下降，但是2022Q1 公司饲料销量持续增长和动保业务营收同比增长，后周期业务稳健发展。而公司在新疆自繁自养育肥成本15~16 元/公斤，育肥完全成本超过18 元/公斤，随着产能利用率提高，2022 年公司整体育肥成本有望降低。

    资金状况和偿债能力良好，出栏弹性有望超预期。2021 年年报和2022Q1 公司资产负债率保持55%~56%，货币资金在2022Q1 有23.22亿，公司目前现金流状况较好。预计公司2022 年出栏量220 万头，2023 年公司生猪出栏量有望到达500 万头，公司目前的资金状况、偿债能力等为公司未来养殖业务扩张提供充足保障。

    风险提示：疫情风险、原材料价格波动风险。