林洋能源(601222)：消化高基数影响 储能创造新增长极

消化前期高基数影响，内生增长动力提升

    公司21 年实现营收52.97 亿元（同比-9%），实现归母净利润9.30 亿元（同比-7%），利润低于预期（11.16 亿元）。22Q1 实现归母净利润1.79 亿元（同/环比+4%/+111%）；扣非归母1.59 亿元（同/环比-0.2%/+154%）。公司是电表和分布式电站双龙头，考虑上游组件价格上涨影响，下调公司22-24年归母净利润至12.34/15.88/17.77 亿元（22/23 预测前值为14.22/17.17亿元），可比公司22 年Wind 一致预期PE17.50 倍，考虑到补贴仍有拖欠，给予22 年14 倍PE，目标价8.40（前值14.26）元，维持“买入”评级。

    新能源业务：光伏项目充足，21 年EPC 毛利率维稳2021 年，新能源业务营收30.37 亿元（同比-0.39%），毛利率41.92%（同增0.41pcts），其中光伏发电/EPC 业务收入为14.54/14.80 亿。光伏电站规模1.6GW，发电量19.75 亿 kWh（同比+6.4%）；毛利率高达71.13%，主要系已有电站资源优异，同时绿电交易价格提升。公司2022 年计划开工建设新能源项目2.5GW，未来22-24 年力争新增建设超6GW。公司EPC 业务毛利率16.28%（同增0.47pcts)，在组件价格上涨下小幅增长，我们认为主要系：1）从前期项目申报到后期运维均由公司承担，建设完成后确认转让规模，公司稳健调整交付节奏；2）涨价前组件下单较多，实际采购涨幅低于市价；3）项目选择标准较高。

    储能业务：打通生产建设到运营渠道

    2021 年公司储能业务实现营收0.64 亿元（同比-15%），毛利率44.68%（同比+ 3.83pcts）。公司与华为合作研发大规模锂离子储能产品和解决方案，加速储能行业布局；同时与亿纬合资建设年产10GWh 的储能专用磷酸铁锂电池生产基地，并在启东建设年产能超 2GWh 的储能电池和系统集成生产、测试基地，进一步完善产业链布局。2022 年，公司计划交付约600MWh规模的系统集成业务，22-24 年累计建设不低于 5GWh 储能系统，储能业务有望为公司创造新的增长极。

    智能电网业务：沙特高基数影响已逐步消化，国内外共振向上2021 年公司智能电网业务实现营收20.89 亿元（同比-19%），毛利率26.10%，主要系2020 年沙特三相表大单影响。公司21Q4 获国网 3 亿+订单，南网 1.74 亿订单，乌克兰 2 亿订单，波兰1 亿元订单。国内电表行业处于替换周期与新一轮技术周期的起点；海外智能电网建设及 AMI 系统部署增加海外市场规模，公司前期在海外布局已久，处于收获期。

    风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧。