兴发集团(600141):国内磷化工优质龙头 有望迎来价值重估

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮/曹承安/赵晨曦 日期:2022-05-06

公司是国内磷化工行业优质龙头,打造循环经济产业链优势; 磷矿石成为稀缺资源,传统磷化工产品迎来发展新机遇;草甘膦有望保持高景气度,有机硅扩产提升竞争力;积极布局湿电子化学品和新能源材料,有助提升业绩和估值。

    公司是国内磷化工行业优质龙头,打造循环经济产业链优势。公司始终坚持以精细磷化工为核心的多元化战略,不断完善产业链一体化布局,打造了行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势。

    公司现有产品主要包括磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅、二甲基亚砜及湿电子化学品等,产品种类丰富,综合竞争力全行业领先。

    磷矿石成为稀缺资源,公司传统磷化工产品迎来发展新机遇。公司磷矿资源储量丰富,为其发展磷化工产业提供了有利条件。当前磷矿石开采受限推动产品价格大幅上涨,黄磷生产被管控导致供需关系趋紧,精细磷酸盐市场前景广阔,同时受全球粮价上涨及地缘军事冲突影响,全球磷肥市场供需关系紧张。公司磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷肥产能规模位居行业前列,具备全产业链优势,同时拥有丰富的绿电资源,有望迎来发展新机遇。

    草甘膦行业有望保持高景气度,有机硅扩产提升行业竞争力。公司是国内领先的草甘膦和有机硅生产企业,近年来草甘膦行业供需关系趋紧,保持较高景气度,有机硅行业集中度大幅提高,下游需求快速增长。目前公司草甘膦产能18 万吨/年,黄磷和甘氨酸配套完善,5 万吨/年新产能预计今年三季度建成;有机硅单体产能36 万吨/年,拥有金属硅配套,40 万吨/年新产能预计明年底建成。公司草甘膦和有机硅产业链协同性强,成本竞争优势明显。

    积极布局湿电子化学品和新能源材料,有助提升业绩和估值。湿电子化学品是半导体制造关键材料,全球晶圆制造扩产潮将带动湿电子化学品需求大幅增长,公司产品产能规模大、质量高,2022 年底产能有望翻倍,持续推进国产替代。近年来新能源汽车渗透率快速提升,磷酸铁锂正极材料需求高速增长,公司与华友钴业合作进军磷酸铁和磷酸铁锂领域,拟建设30 万吨/年磷酸铁项目,未来将受益于新能源市场需求增长。此外,公司二甲基亚砜全球寡头垄断地位稳固,行业景气度大幅向上,有望为公司贡献丰厚业绩。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为60.2 亿、68.5 亿、78.7 亿元,EPS 分别为5.41、6.16、7.08 元,当前股价对应PE 分别为5.9、5.2、4.5 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。