京东方A(000725):面板下行周期龙头韧性凸显

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄乐平 日期:2022-05-06

面板价格下跌背景下1Q22 业绩保持韧性

    京东方公布1Q22 业绩:一季度实现营收504.76 亿元,同比增长0.40%,环比减少9.92% ; 归母净利润为43.89 亿元, 同比/ 环比分别减少16.57/24.53%,主要受报告期内面板价格持续下跌拖累,一季度公司毛利率为21.38%,环比增长1.8pct,主要得益于公司产品组合持续改善以及在成本端规模效应凸显。考虑到面板价格持续下跌,我们下调2022/23/24 年盈利预测31/11%至172.48/243.96/262.12 亿元,对应EPS0.45/0.63/0.68元,BPS4.17/4.80/5.48 元。维持买入,调整目标价至5.00 元(1.2 倍22年PB),高于可比公司Wind 一致预期均值(0.8 倍22 年PB),溢价基于公司为全球面板龙头。

    供需恶化导致2Q 面板量价持续承压,3Q 大尺寸面板价格或触底根据群智咨询数据,1Q22 TV/NB/MNT面板价格分别下跌10.0/16.2/13.6%,尤其是65”/75”等大尺寸TV 面板产品价格跌幅居前,当前部分面板产品价格已近现金成本附近。需求端,我们认为在俄乌战争、海外通胀及国内新冠疫情反复的背景下,TV、PC、平板及手机等消费电子产品需求疲软,拖累面板需求;供给端,主要面板厂商稼动率仍维持相对高位,中国大陆、中国台湾等地区8.5 代线新建产能也将逐步释放,导致下游客户面板库存仍然较高。我们预计2Q22 面板量价将继续承压,但展望三季度,我们认为随着行业传统旺季到来,叠加世界杯等体育赛事举办,面板价格有望于3Q22 触底。

    龙头规模效应凸显,关注产品结构调整及OLED 放量1Q22 公司业绩相比同行业公司表现出了较强韧性,我们认为主要得益于1)产品结构持续调整:1Q22 公司TV 产品占收入比重降至历史最低的20%,IT 类产品占比上升至47%,手机产品占比为33%;2)OLED 产品持续放量:1Q22 公司OLED 产品出货量同比增长50%,全球市占率达到19%,在国内外大客户份额持续提升;3)成本持续优化:公司成本端规模效应逐步体现,同时在驱动IC 等上游器件及原材料方面积极推动国产化,有效降低成本。中长期来看,我们认为随着公司收入体量持续增长,以及在OLED、硅基OLED、汽车等新产品的持续布局,龙头地位有望持续稳固。

    估值处于历史底部,维持“买入”评级,目标价5.00 元我们调整22/23/24 年营收预测6/2%至2305.26/2589.24/2782.24 亿元;考虑到面板价格大幅调整,下调归母净利润预测至172.48/243.96/262.12 亿元,对应EPS 0.45/0.63/0.68 元,公司当前股价对应2022 年0.91 倍PB,处于近五年历史估值的底部,我们认为公司估值已反应较多悲观预期,维持买入评级,调整目标价至5.00 元,基于1.2 倍2022 年PB。

    风险提示:韩厂产能退出慢于预期,下游需求不及预期,产能爬坡慢于预期。