桐昆股份(601233)2021年报及2022Q1季报点评：浙石化贡献增量 长丝市占率稳步提升

本报告导读：

    浙石化效益释放贡献业绩增量，长丝产业链短期承压，业绩符合预期；公司新建项目稳步推进，产品结构不断优化。

    投资要点：

    维持增持评级，下调2022-2023年盈利预测，下调目标价。高油价、弱需求，长丝盈利承压，下调盈利预测。我们预计公司2022-2024 年EPS3.42/4.07/4.60 元（2022-2023 年前值为3.80/4.45），增速12%/19%/13%。结合可比公司估值，给予2022 年10 倍PE，下调目标价至34.2 元。维持“增持”评级。

    业绩符合市场预期。2021 年公司营业收入591.31 亿元，同比+29.01%；归母净利润73.32 亿元，同比+158.44%。2022Q1 营业收入129.94 亿元，同比+16.72%；归母净利润15.03 亿元，同比-12.45%。2021 年长丝产销量727.62/718.04 万吨，2022Q1 长丝产销量199.68/164.53万吨。一季度POY 行业平均价差1348 元/吨，同比-13.9%。浙石化效益逐步释放，2021 年、2022Q1 浙石化净利润约222.96、53.4 亿元。

    静待长丝产业链景气改善。高油价、弱需求背景下，长丝-PTA 盈利承压，当前部分涤丝工厂已出现即时现金流亏损。我们预计随着后续疫情的控制，长丝行业有望迎来拐点。

    项目建设有序推进。目前公司拥有420 万吨PTA 的年生产能力，涤纶长丝产能约为860 万吨/年。如东基地、沭阳基地、古雷基地建设有序推进，如东首套聚酯装置已于2021 年底投产，沭阳项目于2021 年4 月开工建设。三大基地的推进保障公司产能持续扩充，预计未来两年公司聚酯产能年均增加100 万吨左右。

    风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。