云天化(600096):磷化工龙头产业链完备 磷肥价格高景气带动公司业绩持续向好

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮/曹承安/赵晨曦 日期:2022-05-06

公司是磷化工行业龙头企业,拥有国内最大的磷矿石开采能力,磷资源储备丰富,凭借原材料高度自给的全产业链一体化优势,成本显著低于行业内平均水平。公司作为云南省国有企业,积极承担社会责任,全面完成国内粮食保供稳价任务,实现国际、国内化肥市场资源高效配置。我们认为未来粮食安全战略将长期持续,磷肥价格易涨难跌将带动公司业绩持续向好。

    公司是国内最大的磷矿石生产商,磷化工产业链完备。受益于云南省丰富的自然资源,公司目前拥有磷矿石储量8 亿吨左右,磷矿石年产能力1450 万吨/年,其中擦洗选矿生产能力618 万吨;浮选生产能力750 万吨。磷酸二铵产能445 万吨/年,磷酸一铵产能70 万吨/年,磷肥产能位居全国第二,全球第四。其中,公司磷酸二铵产品在国内市场占有率达到27%左右,位居全国第一,磷铵出口量约占全国出口量的20%。公司原材料自己率较高,其中合成氨、磷矿石自给率均超过90%以上,通过充分发挥原料高度自给的全产业链一体化优势,公司生产成本远低于行业平均水平,产品竞争优势持续增强。

    长期以来公司作为云南省国有企业,一直积极响应国家号召,为粮食保供稳价发挥积极效用,承担国企应有的社会责任。未来我们认为随着国内春耕期结束,公司有望从磷肥出口量增长中受益,为公司高盈利水平提供支撑。

    粮食安全战略地位前所未有,磷肥价格易涨难跌。磷酸一铵55%颗粒摩洛哥FOB 散装价格从2021 年初的263 美元/吨上涨至目前的1266 美元/吨,涨幅高达381%,磷酸二铵摩洛哥FOB 价格从2021 年初的285 美元/吨上涨至目前的1237 美元/吨,涨幅高达334%。我们认为,供给侧方面:俄乌冲突造成俄罗斯磷肥出口受到严重影响,同时欧洲天然气供应紧张造成原材料合成氨开工不稳定,间接影响磷铵产能供应,需求方面:粮食价格从2020 年三季度一路攀升,印度等化肥需求大国不断提高化肥进口补贴,提高磷肥需求。本轮磷肥价格上涨不同以往,我们认为在疫情和地缘政治的影响下,粮食安全已经被提高到一个前所未有的战略高度,未来2-3 年粮食价格将维持高位震荡态势,同时与粮食相关的必需品如磷肥等,将为各国所重视,全球供需错配将影响磷肥价格易涨难跌。

    公司利用自身完备的磷化工资源和产业优势,加快布局产业转型,向新能源方向延伸。 2021 年10 月,公司投资72.86 亿元建设50 万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目。该项目分三期进行,一期10 万吨磷酸铁项目将于2022 年6 月底前建成,剩余40 万吨磷酸铁项目及配套设施于2023 年12 月底前建成。另外公司投资设立100%子公司云南云天能源新材料有限公司,承接50 万吨磷酸铁锂项目的建设和运营。今年2 月,公司同玉溪市政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股在云南省昆明市签订《新能源电池全产业链项目合作协议》,共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电池上下游材料,该项目计划分三期投资:项目一期承诺投资约180.5 亿元,在2023 年12 月31 日前完成。项目二期承诺投资约336.5 亿元,在2025 年12 月31 日前完成。项目三期投资计划在2030 年前完成。以上关于新能源材料方面的投资计划充分凸显公司对于新能源材料方面的重视,未来不排除有更大规模的新能源材料投资计划。我们认为公司未来拟通过“矿化一体,湿热并举,酸肥盐 有机延伸”发展思路,完善磷化工上下游产业链,形成上下游资源互补、原材料和产品相互耦合的产品链系统,持续延伸精细磷化工产品链,做强做大精细磷化工产业。

    首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测未来预计公司2022-2024年收入分别为761.46 亿元、760.39 亿元和759.89 亿元,归母净利润分别为60.01 亿元、64.05 亿元和69.59 亿元,EPS 分别为3.27 元、3.49 元和3.79元。当前股价对应PE 分别为7.3 倍、6.8 倍和6.3 倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:产能建设不及预期的风险、原材料价格上涨风险、产品价格波动风险。