宝钢包装(601968)2021年报&2022一季报点评:利润率环比改善 看好龙头份额继续提升

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯/陈渊文 日期:2022-05-06

事件:2021 年度公司实现营业收入69.68 亿元(同比+20.44%),实现归母净利润2.70 亿元(同比+70.49%)。其中,2021Q4 实现营业收入20.14亿元(同比+21.57%),实现归母净利润0.67 亿元(同比+465%)。另外,2022 年一季度公司实现营业收入18.53 亿元(同比+22.18%),实现归母净利润0.64 亿元(同比-21.24%)。

    点评:

    21 年量价齐升,一季度增长延续。(1)得益于公司持续优化产品结构和产能布局,2021 全年收入和利润取得较好增长。分产品看,2021 年金属饮料罐/ 包装彩印铁收入同比增长29%/ 17%/至59.17/ 10.31 亿元,销量分别同比增长20%/ 15%至133.1 亿罐/ 16.6 万吨。分地区看,公司境内/境外收入分别同比增长32%/ 6.5%至57.0/ 12.4 亿元。(2)国内疫情对物流造成影响,2022Q1 公司努力克服困难,实现收入增长22%,延续良好势头。随着疫情逐步缓解,预计收入端将保持良好增长。

    毛利率和费用率同比下降。(1)2021 年公司毛利率9.51%(同比-1.07 pct),主要因原材料价格上涨所致。2021 年公司费用率4.76%(-0.31 pct),其中销售费用率0.81%(-0.04 pct),管理费用率2.89%(+0.33 pct),研发费用率0.73%(-0.52 pct),财务费用率0.33%(-0.08 pct)。2021 年经营性现金流净额9.71 亿(同比+38%),主要因公司开展应收账款保理业务所致。(2)2022Q1 公司毛利率8.22%(同比-2.96 pct,环比+2.18 pct),环比提升主要因公司去年底与客户的协议提价逐步落地所致。

    行业供给格局改善,龙头积极扩产,份额有望继续扩张。目前两片罐行业CR4 已达70%,公司作为行业龙头,与优质客户绑定,未来将继续扩产,随着兰州、马来西亚、安徽、贵州、柬埔寨等项目相继投产,预计至2022 年末总产能将达到约160 亿罐,至2023 年末将进一步到约200亿罐,公司市场份额将进一步提升。此外,公司已于2021 年底推出股票期权激励计划,有助于调动核心员工积极性,促进公司经营目标达成。

    盈利预测:根据财报调整预测和目标价,预计2022-2024 年归母净利润3.03/ 4.19/ 5.23 亿元,对应PE 为24.0/ 17.4/ 13.9x。维持“买入”评级。

    风险提示:原材料成本波动,行业竞争加剧,疫情反复