新乳业(002946)2022年一季报点评:一季度利润大增 看好22年控费+成本压力改善

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:熊鹏 日期:2022-05-06

核心结论

    事件:公司发布2022年一季报,2022年一季度实现营业收入23.17亿元,同比+15.02%,归母净利润0.43亿元,同比+48.70%,扣非净利润0.35亿元,同比+66.97%。

    一季度简评:疫情干扰+去年同期高基数下收入稳健增长,利润大增超预期。收入端,在一季度国内疫情多地爆发和国际宏观背景动荡的情况下顶住压力,实现稳健增长。利润端增幅较大,主因销售费用率、管理费用率分别同比下降0.64pct、0.96pct,非经营性因素当中,公允价值变动增利1057万,主因Libor利率上涨,公司的利率掉期业务公允价值大幅增加,而其他非经营性因素也出现亏损,比如信用减值损失和资产处置收益等科目,综合来看,一季度非经常性损益同比仅增长3.38%,利润大增核心在于实际盈利能力改善。此外,20年底公司提出股权激励计划,目标收入利润“三年倍增”,对应费用分四年摊销,还原一季度股权激励费用后,我们估算一季度归母净利润同增接近60%。

    22年展望:鲜奶预计维持高增,关注铂金24小时、唯品有机、唯品酪乳等新品贡献,利润端看好成本压力改善+产品结构升级+控费。展望22年,我们预计公司鲜奶业务将维持高增,期待铂金24小时、唯品有机、唯品酪乳等高端新品贡献度提升,同时高端化带来产品结构升级,成本端原奶价格已至同比下降区间,看好成本压力改善以及管理费用控制带来的利润弹性。中长期维度,我们看好乳制品消费升级过程中鲜奶的增长潜力,公司立足“鲜立方”战略,将充分受益,内生增长之余,外延扩张或带来超预期表现。

    投资建议:我们预计公司22-24年收入110.08/136.88/166.75亿元,归母净利润4.13/5.60/7.16亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:原奶价格波动,并购整合不及预期,食品安全风险。